吴奕霖 肖莉

[摘 要]考虑市场的交易制度，研究恒生指数股指期货进行日内高頻期现套利的可行性。采用日内5分钟频率的恒生指数股指期货数据，并选择恒生ETF基金作为现货组合，通过协整研究，验证了股指期货与现货之间的长期均衡关系，并借助误差修正模型（ECM）拟合短期波动。通过实验证明统计套利策略可以实现股指期货的无风险套利。

[关键词]高频数据；期现套利；协整；误差修正

[DOI]10.13939/j.cnki.zgsc.2018.14.039

1 引 言

自股指期货和融资融券政策推出以来，许多研究者基于沪深300股指期货进行套利策略的设计和研究。但近两年来，由于交易制度的变化，内地市场股指期货套利的步伐走得“越发沉重”。

2015年6月开始，股市行情开始一路走低，引发了“2015年股灾”，交易所也开始做出相应对策。2015年8月6日，沪深交易所修改交易规则，融券业务由“T+0”改为“T+1”。中信证券等多家券商8月4日宣布因融券交易规则变动，暂停融券卖出交易。[1]有评论指出，A股市场上融券本就只有套利交易一个核心客户，如今又是T+1，又是限制程序化交易，驱使了套利交易名存实亡。[2]

融券交易规则修改半年后，方正证券、中泰证券和平安证券陆陆续续恢复融券业务。包括西南证券在内的35家券商通道，在2月份出现了融券卖出。虽然融券业务开始逐渐恢复，但规模已大不如前。[3]

同样在近两年，“港沪通”于2014年11月17日正式推行。2014年11月起，恒生指数股指期货成交量一路高升，之后的月成交量都稳定在200万元左右。“港沪通”的推行给香港股市带来能量。……