王晓苏

一、引言

随着我国多层次资本市场建设的不断加快，作为直接融资的重要形式之一，债券受到了越来越多的关注。实际上，近几年我国债券市场融资规模迅速扩张，不仅在2008年超过了股票市场融资规模，而且与股票市场融资规模的差异越来越大。从全球视角来看，我国债券市场按照规模排名已经位列全球第三。可见，债券市场对金融市场稳定性的影响越来越大。

近年来，随着经济新常态的出现，我国非常规货币政策的运用越来越频繁。一方面，传统货币政策有效性越来越弱，促使我国对非常规货币政策的运用不断增加，尽管如此，非常规货币政策有效性同样不明显（李向前、郭强，2012）；另一方面，虽然我国非常规货币政策使用不断增加，但是，在金融全球化背景下，以美国和日本为首的发达国家争相实行量化宽松以及维持宽松的货币政策，对我国经济运行、资本流出均存在重要影响，从货币政策溢出的视角来看，欧美发达国家的货币政策也会削弱我国货币政策的影响力。因此，传统货币政策对债券市场的影响机制在当前背景下是否仍然有效值得商榷。

此外，随着我国金融市场的发展，“钱紧”“钱荒”现象越来越常见。右图为我国银行间同业拆借利率走势图。从图中可以看出，市场出现资金紧张局面的频率越来越高。2013年6月，Shibor指数突然上升，说明融资流动性并非缓慢降低，而是经历了突然断崖式下降的过程。实际上，融资流动性的暂时性枯竭也呈现出了“新常态”。……