李沁洋，赵 阳，胡 珺

(1.西南大学 经济管理学院，重庆 400715；2.暨南大学 管理学院，广东 广州 510632)

一、 引 言

随着全球一体化以及经济发展模式的调整，现代企业处在越来越复杂多变的外部环境中。特别是2008年金融危机后，一些负债比例高、投资过度的企业纷纷减少投资，有的企业甚至进入破产保护程序，很多企业在危机中显得不堪一击。然而，部分保持了较好财务弹性的企业，因拥有充裕的现金流和剩余借债能力，能够在金融危机的冲击下渡过难关。企业如何在多变的环境中选择财务政策、降低经营风险正逐渐成为实务界关注的重点。学术界也已关注到企业财务弹性的相关研究，发现财务弹性对于企业的投资行为会有显著的影响[1-3]。投资效率的高低关系到企业的长久发展，投资不足促使企业容易错过较好的投资机会，造成资金闲置；投资过度会引发企业资源的浪费，导致资产配置不合理，降低生产效率。财务弹性对企业投资效率会产生何种影响？值得我们进一步检验。

董事高管责任保险(Directors’ and Officers’ Liability Insurance，简称D&O保险)于20世纪初诞生于美国，并逐渐在欧美、日本等成熟的资本市场迅速发展，成为企业和管理者的避险工具，据统计，21世纪初北美地区上市公司购买D&O保险比例为95%，在某些行业购买比例甚至高达100%。D&O保险在我国起步较晚，截止到2015年年底，国内仅有超过500家A股上市公司发布过有关D&O保险的公告，相对于前几年统计数据已有显著提升。多数学者将D&O保险视为公司治理的机制，以机会主义假说和外部监督假说为主流[4-6]。……