朱朝晖，许文瀚

(浙江工商大学 财务与会计学院，浙江 杭州 310018)

一、 引 言

上市公司的信息披露作为连接上市公司与利益相关者的信息通道一直以来受到学术界的广泛关注，其中所披露的数字信息更是学术界的关注重点。信号理论认为，具有信息优势的管理者会通过直接或间接的信号向市场传递信息来修正股票的错误定价。然而在任何一种披露形式中，数字信息只占很小的篇幅，文本信息却占了绝大多数篇幅。那么，用以对数字信息进行解释说明的文本信息是否具有信号作用呢？近年来，随着计算机技术的发展，对大样本的会计信息披露进行文本信息分析得以实现，学者们通过研究不同披露形式的文本信息发现，它不仅能够提供关于公司经营状况的增量信息，还对披露后的股价变动具有解释作用。

虽然有越来越多的证据证实了文本信息研究的有用性，但其可靠性问题依然存在：与数字信息不同，文本信息较少受到会计准则和披露规则的约束，管理者在进行文本信息安排时具有较高的酌情权，从而使文本具有一定的情绪倾向。这种文本的情绪倾向已经被证实能够影响披露后一段时期的股价走势[1-2]，管理者及其他大股东会借机减持[3]。在这种情况下，可靠性较低的文本信息是否成了大股东侵害中小股东利益的渠道？换言之，市场是否无偏地接受了文本信息呢？这一问题尚未引起学术界的关注。

本文对我国……