冯振

摘要：对企业信用质量的判断，应落脚在具体对象的经营情况和财务状况之上，而在财务信息有效的前提下，财务指标的变化应能反映主体经营的变化。关注财务指标的变化，进而预判产业债主体信用等级上调的可能性，博弈等级上调引致的信用风险溢价回落及估值提升，可能获得超过市场平均的投资回报。

关键词：产业债发行主体 信用等级 logit模型

理论上，评级上调表明被评主体信用资质改善，在其他条件不变的情况下，信用风险溢价回落，估值相应提高。也就是说，提前判断信用等级上调可能在一定时间内，获得超过市场平均的回报。

就评级逻辑本身而言，如果单从宏观经济、行业、政策等层面，来判断某些特定主体信用资质未来发生变动的可能性，则针对性也较弱；以从公开渠道获取特定主体的信息作为判断等级调整的依据，则欠缺及时性，提前预测的效果也会较差。本文认为，对企业信用质量的判断，应在对宏观、行业、政策预期的基础上，落脚在具体对象的经营情况和财务状况之上，而在财务信息有效的前提下，财务指标的变化应能反映主体经营的变化。就此来看，财务指标的变化应该是评级公司在上调被评主体信用等级时的关注要点。

由于针对城投债的评级逻辑与产业债有所不同，前者财务指标的权重也相对较低，因此通过财务指标变动来预判城投主体（及债券）等级上调的思路可行性不高。因此……