秦 娜，曾祥飞

（1.河海大学文天学院，安徽 马鞍山 243031；2.安徽工业大学 商学院，安徽 马鞍山 243010）

0 引言

经典的MM理论认为，在完美的资本市场下，企业的投资行为只受投资需求影响，不受其自身的财务状况影响。但完美的资本市场是不存在的，企业内部资金成本低于外部融资成本，所以当企业内部现金流不足，外部融资成本又较高时，可能会放弃一些好的投资项目，导致融资约束。因此，大部分学者通过考察R&D投资对企业内部现金流的依赖程度来判断融资约束是否存在。

已有研究表明，中国企业R&D投资更多地依赖内部现金流。首先，企业的R&D项目所需资金大，周期长，在研发过程中要有充足资金做保障，否则可能使得前期投资报废。其次，研发投资就是一种高风险活动，收益和投入呈现的是偏态分布，即投入的多少并不一定决定收益。美国的R&D经费投入2004年就达到4.9%，中国2015年R&D经费投入才为2.07%。导致这一现象主要原因是企业的R&D项目融资的高度信息不对称和代理问题。国外研究发现，良好的内部控制能够保证会计信息的可靠性，缓解因信息不对称导致的企业和资金供应者的信息摩擦，还可以减轻代理问题，提高投资效率。因此本文从信号传递理论入手，为企业R&D融资缓解提供经验证据。

内部控制是一种补充机制和控制机制，可以减少企业的不完备性并保证企业获得低成本收益。大量研究表明，不论是企业正常的购销活动，还是融资活动，利益相关者都希望了解企业真实的会计信息，高质量的内控有助于提高会计信息的真实性，提升企业和利益相关者之间的信任度，信任的提高进一步使得企业获取更多的融资。……