史凡，王铮,2

0 引言

近年来，随着东亚金融自由化进程的不断加快和各国资本市场的逐渐开放，该地区越来越受到国际投资者的青睐，成为国际证券投资的主要地区，使得长期以来东亚地区的外资投资占股票总市值的比例明显偏高。在这一背景下，东亚地区资本市场一体化程度的高低就成为理论界研究的一个热点问题。而作为研究区域金融一体化程度的一个重要指标，东亚证券市场的联动效应就成为学者们关注的一个理论焦点。

本文将运用VAR-GARCH-BEKK模型，从金融危机的独特视角研究东亚证券市场的联动效应。主要考察东亚区域资本市场整体的相关性，将新加坡股市作为东盟资本市场的代表引入到模型之中，使得对于东亚区域的研究更为完整。本文的样本期涵盖了两次金融危机，并且对比分析了两次金融危机前后东亚证券市场传染效应的变化。

1 模型构建、变量选取和数据说明

1.1 VAR-GARCH-BEKK模型构建

自Engle（1982）提出ARCH模型用于分析并预测随时间变化的股票价格、外汇汇率以及利率的波动后，Bollerslev（1986）在此基础上运用GARCH模型刻画了条件方差的时变性,经过众多学者的研究演绎出了一系列GARCH族模型。然而由于GARCH模型没有考虑到收益方向的信息，理论界将其扩展为VECH、BEKK、CCC-GARCH和DCC等模型。现有大量文献表明，BEKK模型能够很好地拟合股票价格等金融时间序列数据，故本文采用VAR-GARCH-BEKK模型，其模型如下：

其中，Zt表示第t期的东亚各股市收益率向量；β表示均值方程的长期漂移系数；……