刘睿伣，程惠芳

0 引言

货币政策一直是各国政界、经济理论界关注的热点与焦点问题，它承载着一国经济发展的重要目标，其有效运行是一国经济可持续发展不可或缺的基本条件。作为经济发展的重要指标，FER对一国货币政策的有效实施影响巨大。在我国经常项目已放开、资本项目在今后一段时间内仍实行管制，银行结售汇制未变的背景下，外汇储备规模连年增加。为了使人民币汇率保持稳定，在基础货币的投放中外汇占款的比例达到50%左右，货币供给与日俱增，加大了通货膨胀的压力。对此，央行采取各种外汇冲销手段而收效甚微，给货币政策的有效实施带来巨大的冲击：货币政策的运行受到外汇储备增量的制约，被动实施，独立性被削弱，有效性大为降低，央行陷入不断超发货币的恶性循环中。本文试图通过S-VAR模型（结构向量自回归模型）来量化分析外汇储备对我国货币政策有效性的影响，据此有针对性地提出实质性的政策建议来促进货币政策的有效实施，使得我国经济内外均衡发展。

1 模型构建、变量选取和数据说明

1.1 模型构建

分别对GDP、CPI、FER、M2、CR这五个变量建立向量自回归模型，并整理成S-VAR模型，如公式（1）所示：

根据所查找的数据，利用Eviews6.0软件对公式（1）进行回归，结果如下：

1.2 变量选取及说明

本文根据建模情况选取变量，如表1所示。

表1 变量选取及说明

1.3 数据来源及处理

表1的FER、M2、CR三个变量的数据取值分别来自中国人民银行网站历年统计数据中的货币统计概览中的外汇储备报表、货币供给量、货币当局资产负债表；……