李益娟，罗正英

0 引言

R&D投资是企业特殊的战略投资活动，关系着企业的长远和可持续发展。R&D投资收益的高度不确定性决定了有效的公司治理和制度机制安排是企业R&D投资成功的重要保障。代理问题作为公司治理和制度安排的核心方面，从实质层面上决定了企业的R&D投资活动。此外，R&D投资是一项跨期长的系统性工程，需要源源不断的资金投入，资金的充裕与否决定了企业R&D投资规模的大小。因此，资金的充足与否和代理问题与企业的R&D投资息息相关。

已有不少学者关注到代理问题和融资约束对企业R&D投资的影响，但关注的着眼点大多数局限于单一角度的基于最小二乘分析单一指标或某几个指标对企业R&D投资的正向或负向的影响，关于双边角度的探究多因素下企业最佳R&D投资规模或投资水平的研究比较缺乏。基于此，本文采用异质性双边随机边界模型，将代理问题扩展到激励和约束层面。具体包括大股东控制、多个大股东联合或制衡和管理层激励，再融入融资约束的影响，研究代理成本和融资约束对企业R&D投资的双边影响。

1 研究假设

1.1 代理成本与企业R&D投资

（1）大股东控制与企业R&D投资

集中股权结构的治理作用体现在激励和侵占两个方面。一方面，集中股权下的大股东控制能够有效监督管理层的经营行为，缓解其机会主义行为，有利于企业R&D投资的实施[1]；另一方面，大股东控制增强了其谋取私利的能力，其优势地位为其进行资源转移和利益侵占提供了便利，高风险和高不确定性的创新行为存在被挤出的可能[2]。……