邹建军，刘金山

0 引言

利率如何影响利润率，是利率政策传导机制的关键所在。根据经济思想史上利息理论的演进，利息理论分为两大派系：货币派与非货币派。以马克思利息理论为代表的非货币派认为：利息是真实而非货币现象，利息源自于利润，因果关系是从实体经济到金融利率[1]。以凯恩斯利息理论为代表的货币派认为：利息是货币现象，利率主要是由货币因素决定，因果关系是从金融利率到实体经济[2]。上述两大利息理论实际是殊途同归到利息的本原，利息是利润的一部分，市场因素产生的利润率变动决定了利率的变化，因此长期利率也应由利润率所决定[3]。研究利率变化对利润率变化的影响，正确理解和认清二者之间的相互作用关系，特别是在我国利率政策是否会引致“利息侵蚀利润”，分析经济现象背后的内在机理，具有重大的理论与现实意义[4]。

本文研究利率对上市企业利润率的影响。采用VAR（向量自回归）模型，通过格兰杰因果分析、脉冲响应函数等方法研究市场利率分别对不同性质和不同行业A股上市企业利润率的相互影响关系。并建立面板数据的多元回归模型，对企业层面进行综合回归分析，在控制A股上市企业的市盈率、资产负债率等相关因素后，选择固定效应模型，分析贷款基准利率、规模、性质和行业对企业超额收益率的影响。

1 模型构建、变量选取和数据说明

1.1 模型构建

（1）不同性质企业利润率与利率关系