王惠庆，陈良华

0 引言

集团企业通过构建内部资本市场（ICM）聚集内部资金，进行类似外部资本市场（ECM）的配置可以有效地缓解其资金瓶颈，因此，研究多元化企业集团总部对各分部投资决策的有效性就成为风险资本市场投资决策的重要研究领域。那么，什么是影响ICM资金配置效率的核心问题呢？本文认为影响ICM资金配置有效性的关键因素是分部经理的机会主义行为，而总部对分部投资决策的不同方式会影响分部经理的行为选择。Choe和Yin（2009）认为，在总部将对分部的投资一次性全部注入的情形下，分部经理通过谎报分部的状态信息，扭曲总部的资金配置决策降低ICM效率，支付一定的信息租金可以改善这一问题。陈良华等（2014）通过构建成本-收益权衡模型，阐述了总部对分部采取一次性投资策略情形下分部经理机会主义行为对ICM配置效率的影响机理。对此进行总结可以得出：研究分部经理机会行为与ICM配置效率间的关系已成为当前ICM理论研究的重要题域；不过，上述文献都隐含着总部对分部的投资是一次到位假设，而这一假设有悖于实际常理。在现实中，由于资金筹集的分阶段性、投资项目资金耗用分阶段性，以及投资的不确定性等因素，总部对分部的投资往往采取分阶段策略。本文将释放一次性投资假设，在分阶段投资情境下，运用信息租金（IR）理论，剖析分部经理机会主义行为影响ICM配置效率的机制，权衡总部的成本（IR）与收益（分部经理实施机会行为前后的企业增值），论证总部进行信息租金制衡的约束分部经理机会行为、改善信息不对称作用。……