肖玉航

近两年来，中国A股市场上新股上市初期“秒停”加“板停”情况不少。因为大多顶格23倍首次公开发行股票，且上市首日区别化涨跌幅交易等均导致板涨、连涨，推高市盈率，“新股盛世”成为A股近年的一个市场特征。

对比国际资本市场，股票上市破发屡见不鲜，而交易机制所体现的透明与公开、对等，使得其理性成份较多。新股不败虽是近年中国证券市场上一个特别现象，但综合来看，这种新股“盛世”在2018年难以维系的概率较大。

新股高位回落风险正在形成

2017年，新股大多演绎了秒停加板停后的高位回落走势，使得其投资风险增加。从部分投资者的全年投资收益观察来看，如果其在高位进行了新股投资，那么取得的年终收益大多是负数甚至巨亏。

比如主板及中小板市场的次新银行股，许多上市后秒停加板停推高到每股20-40元的高位。但随着低成本解禁股流通后，这些股票的价格几近“腰斩”甚至出现更低的价格。此类投资风险正在被市场印证。

再如一些小盘新股的下跌幅度也较为惊人。截至2017年12月14日，上海亚虹从80多亿元市值跌至25亿元，跌幅为68.86%。尽管如此，这只股票当前的静态市盈率仍高达60倍左右。

目前一些新股破发，只是一个风险演变的阶段性开始，而高估及炒作后的股票风险仍在释放，这种品种投资风险在2018年或将更加显著。

另据Choice金融终端数据显示，2016年IPO首发数量是248家。截至12月14日，2017年IPO首发数量是417家，较2016年增加了68.15%。从时间周期来看，这些股票将不断进入到解禁期，而此前许多被高估的个股，其股价在2018年面临低成本解禁股的冲击将是大概率事件。

目前股票市场环境是一些新股已经破发，累积的解禁股及高PE估值，正在形成一个批量回落后风险的扩散，因此2018年，“新股盛世”难以维系可以预期。

新股发行常态化导致优胜劣汰

从历史行情来看，新股发行走势也与市场环境密切相关。如在2011年上半年，新股加速扩容的同时，新股破发也创下了新的历史纪录。

2011年4月，新股庞大集团开盘即大跌两成，创下A股实行网上申购以来上市首日开盘跌幅的最大纪录。终盘，庞大集团全天跌23%，报收于每股34.58元，较每股45元的发行价下跌10.42元。庞大集团也成为了当年上半年上市新股中首秀表现最差的一家公司。

从当时情况来看，新股不败的神话已成为“浮云”。这一现象至今仍被不少投行人士称为新股发行市场化的“前奏”。

梳理发现，从中国股票市场新股历史运行来看，历史上中国新股发行政策历经9次政策调整，停停摆摆特征明显。且每次变化都是出现在市场变化（跌幅）较大之时，新股优胜劣汰机制并未真正形成。

延续今年新股常态化的发行态势，可以预期，以往新股停停摆摆情况将发生改变，优胜劣汰机制将使得新股破发的概率增加。

投资理念的变化将日趋明显

近年随着沪港通、深港通及QFII、QDII等对接，国际资本市场投资理念也在深度影响投资者。

2017年以來，少部分机构重仓的大盘监筹股跑赢大盘、边缘化及绩差品种的逆向下跌，都可理解为投资理念的变化。

另据东方财富网12月14日统计数据显示：剔除当年上市新股，2017年市值实现增长的A股公司只有789家，占比26.09%，而市值缩水的公司达到了2228家，占比73.68%。这其中即体现出明显的投资理念的结构化差异。

而从亏损严重的股票来看，次新股高位下落伴随低成本解禁类股票的冲击，其许多品种如果投资在高位，则年度亏损不容小觑。其它则主要集中在*ST类、市场边缘化较为明显的绩差或回报较差的股票之中。

严格监管将带来市场机制的完善

此外，市场监管力度加大，也将改变新股交易机制。

证监会数据统计显示：截至2017年12月，证监会共开出200多张“罚单”，罚没款合计超过70亿元，金额远超过2016年。此外，监管层对各类违法违规行为保持高压态势，行政处罚重拳频出，对违法违规行为形成了强有力震慑，为资本市场健康稳定发展保驾护航。

从成熟市场发展经验来看，只有公平有效的市场机制和规则，才可能形成一条健康发展之路。严格监管必将带来市场机制完善与规则的公平、公正、公开推进，这是市场效率与法治结合的必然。

同样以A股市场新股上市被热炒为例。这一现象与相关制度、交易和对冲机制不完善密切相关。一些A+H上市企业，其股价在A股上市能够体现较大的市场升幅，但在香港市场也许并未如此好运。成熟市场上，实行T+0与无涨跌幅限制，新股发行上市后，股价无论破发还是上行，取决于市场力量。

总体来看，近年来“新股盛世”现象是中国股票市场不成熟或机制缺陷影响所致，而随着监管与市场化结合有可能带来机制、规则的变化，市场新股高位回落所导致的投资风险在2017年已有体现。成熟市场投资理念或在未来深度影响中国市场。综合判断，2018年新股盛世难以维系的可能性较大，差异化将构成新股运行的主要特征，优胜劣汰机制有望体现。