董梅生+陈东+洪敏

摘要：目前我国上市公司存在资金闲置和资金占用两种矛盾现象，为了解释这种资源错配问题，本文收集了2004—2013年615家上市公司的平衡面板数据，采用SYSGMM方法，从终极控制人性质角度，考察了两权分离度、融资约束和代理成本借助资金占用桥梁对非效率投资的影响。实证结果表明：在当前资金充裕的背景下，中央企业和地方企业没有资金占用动机，且两权分离度越大、非融资约束程度越高、代理成本越高，其通过资金占用行为，导致的过度投资问题愈严重，这与国企单纯追求规模以及债务预算软约束有关，因此国企存在资金浪费现象；但民营企业因为融资难问题，本身具有资金占用动机，且其两权分离度越大、融资约束程度越高、代理成本越高，都是为了借助资金占用行为，缓解融资约束问题，以降低对投资不足的影响，所以本文提出完善金融体制、减少政府干预的政策建议。

关键词：终极控制人性质；资金占用；非效率投资；融资约束；资金浪费

文献标识码：A文章编号：100228482017（06）009113

一、 问题的提出

目前资本市场有几大异象，一是上市公司存在过度融资问题。自2006年以来，中国上市公司再融资规模在不断增长，在2015年达到139万亿元以后，2016年暴增到182万亿元，同比增长3095%，为当年IPO的1215倍①。二是上市公司热衷于购买理财产品。虽然上市公司募集了天量资金，但因为缺少投资机会，资金并未进入实体经济，“脱实向虚”、“以钱炒钱”的情况非常严重，其突出的表现是热衷于购买理财产品。……