郭娜+章倩+周扬

摘要：面对处于高位的房地产市场，我国政府开启了新一轮严苛的房地产市场调控，然而房价却出现下行困难的高价格粘性局面，使得我国金融与宏观经济稳定受到威胁。本文构建了包含房地产部门的系统性金融风险内生化DSGE模型，分别考察了在不同房价粘性下，杠杆率等金融变量和宏观经济变量在面对不同外生冲击时的动态响应。研究结果表明：技术冲击使房价、产出和通货膨胀等宏观变量呈现正向响应，使系统性金融风险和风险溢价呈现负向响应；紧缩的货币政策冲击使房价和产出等宏观经济变量下降，杠杆率和系统性金融风险水平上升。此外，不同的房价粘性情况下，金融变量和宏观经济变量对外生冲击的响应程度存在差异。高房价粘性情况下偏离稳态的幅度较小，同时高房价粘性的存在会影响货币政策对房地产市场的调控效果。本文研究结论对我国房地产市场有效调控和降低系统性金融风险、实现我国宏观经济稳定具有重要政策启示。

关键词：房价“粘性”；系统性金融风险；宏观经济波动；DSGE模型

文献标识码：A文章编号：100228482017（06）000710

一、 引言

近年来，我国房地产市场日趋繁荣，房地产投资在我国国民经济中的占比也在不断提高。房地产投资占国内生产总值（GDP）的比重从2003年的739%上升到2015年的1418%。2016年9月，中国房地产总市值占GDP的比例为411%，远高于国际上260%的平均水平。然而，伴随着房地产市场的蓬勃发展，我国商品房价格也在快速攀升，逐步形成了非理性的上涨局面。……