◎何吉喆 黄卫平 姜振军

促进丹东股本市场发展问题的思考

◎何吉喆 黄卫平 姜振军

本文系统阐述了发展股本市场的意义，从丹东股本市场发展现状入手，深入剖析了丹东股本市场存在的主要问题，并就如何促进丹东股本市场发展提出了对策建议。

股本市场 资本市场 债券市场 基金市场

一、发展股本市场的意义

股本市场也称为“股本融资市场”，其包括各种股权股本交易市场，甚至包括可转债和企业债融资，具有资源配置功能、价值增值功能、融资功能和创新功能。中国作为全球第二大经济体，2016年通过股本市场直接融资存量仅占全社会融资比重的39.2%，不仅低于市场主导型金融体系国家，如美国（72.4%），也低于传统的银行主导型金融体系国家，如德国（58.7%）和日本（58.2%），以及新兴市场国家，如印度（61.2%）和印度尼西亚（55%）。由此可见，我国股本市场建设已经严重落后于整体经济的发展，造成的直接后果就是庞大的流动性不得不通过银行进入实体经济，客观上也加重了实体经济融资难，资金成本不断抬高，企业杠杆率不断攀升；直接融资和间接融资比例的失衡，使银行体系在经历了快速信贷扩张之后，积累了大量的不良贷款，集中了过多的金融风险；在一定程度上限制了居民投资渠道，居民理财和财富管理的需求得不到充分满足。在我国经济进入新常态之际，发展股本市场至少具有以下几方面的意义和作用。

（一）发展股本市场是实现资源配置的有效途径

一方面，与间接融资相比，直接融资具有风险共担、利益共享的市场化机制，资金来源和风险相对分散，服务实体经济尤其是创新创业和中小微企业的能力更强；另一方面，借助资本市场的价格信号，既可为调结构迅速聚集大量增量资金，又可有效引导各种生产要素、经济资源向核心区域和政策扶持区域集聚，形成深度融合、良性互动的协同效应，为促转型拓展空间。

（二）发展股本市场是降低经济过度货币化的有效途径

间接融资主要依赖于银行贷款，而银行贷款的过程也是货币创造的过程。因此，在以间接融资占主导的国家，货币供应与GDP之比通常比较高，具有相对较高的货币供应增长率，而在直接融资比较发达的国家，货币供应与GDP之比通常较低。如2016年末，美国货币余额M2与GDP之比为70%，德国为87%；金砖国家印度为18%，俄罗斯为43%。相反，以间接融资为主的日本M2与GDP之比为187%，中国则高达202%，在一定程度上限制了货币政策操作的空间。

（三）发展股本市场是降低企业杠杆率的有效途径

金融风险往往是高杠杆积累的结果，我国的高杠杆率主要集中在非金融企业部门，2016年其杠杆率高达166.3%，而国有企业负债占非金融企业整体负债的比例约70%。企业去杠杆化有两条基本途径：一是提高企业资产净值，二是缩减企业的债务总量。这都需要通过企业兼并重组，有序开展市场化银行债权转股权，积极发展股权融资，盘活企业存量资产和不良资产证券化等举措来实现。由此可见，充分发展的股本市场是有效降低企业杠杆率的必要条件。

（四）发展股本市场是缓解企业融资难、融资贵问题的有效途径

融资难、融资贵已成为制约我国和地区经济发展的一个重要因素。尽管近两年我国实行稳健的货币政策，资金供给和流动性相对充足，但大量金融资源集中于银行体系之中，导致企业融资渠道单一、告贷无门、利率高企。通过发展股本市场可有效分流全社会的庞大流动性，使国民储蓄中有更大比例资金进行股本融资，从而打破银行体系垄断金融资源的局面，建立金融资源的分散匹配机制，更好地实现金融资源供给与需求的对接。

二、丹东股本市场发展现状

丹东股本市场发展起步于1997年，以丹东化纤在深交所成功上市为标志，从20年的发展进程来看，相对迟缓。

（一）资本市场

自1997年以来，丹东先后有3家公司上市，其中丹东化纤于1997年在深交所上市，于2007年退市；曙光股份于2000年在上交所上市；欣泰电气于2014年在深交所创业板上市，目前正面临退市。截至2016年末，丹东共有12家企业上市挂牌，其中上市公司仅存1家，即曙光股份，占全省境内上市公司数量的1.35%，首发募集资金3.52亿元人民币，融资规模17亿元左右，占全省融资规模的10.7%。在新三板挂牌的企业有5家，即参仙源、华隆电力、仁达食品、达荣科技、华孚股份，占全省新三板挂牌企业数量的2.2%；在辽宁股权交易中心挂牌的企业有3家，即阿里郎生物、承天新能源、晟威矿业；在上海股权托管交易中心挂牌的企业有3家，即天健农业、金沙谷旅游、全德高科。上市公司通过证券市场募集资金，挂牌企业通过定向增资、重组购并、股份转让或发行私募债实现直接融资，从而实现了生产能力的扩大、产品的更新换代和市场占有率的有效扩张。

（二）债券市场

2010-2016年，丹东市城市建设投资公司、东港市城市建设投资公司、凤城现代产业园区建设投资公司等企业共发行企业债53亿元，丹东港集团发行公司债30.6亿元，中期票据融资58亿元，短期债券融资167亿元，分别占全省同期规模的4.1%、4%、3.4%和5.2%，均处于全省较低水平。

（三）基金市场

2016年4月，丹东市政府设立了总规模5亿元、首期规模1亿元的产业（创业）投资引导基金，占全省总规模的3.8%，主要用于扶持创业投资基金、产业投资基金和产业金融投资基金的发展。2016年7月，由上海域贯投资管理有限公司和国合众创（北京）投资管理中心联合发起设立的国合金服（辽宁）创业投资基金在丹东注册成立，这是目前丹东唯一一家基金公司，占全省创投基金备案数量的4.6%。至今为止，丹东还没有真正意义上的产业投资基金。

三、丹东股本市场发展存在的主要问题

（一）资本市场发展滞后，基础薄弱

1.资本市场运作的主体不足。一是上市公司带动力不强。一方面是上市公司数量偏少，规模偏小。截至目前，丹东仅有1家正常上市公司，股本6.76亿股，仅为全省上市公司总股本的0.6%，平均股本的44.5%；另一方面是上市企业结构单一。丹东在资本市场融资的企业主要集中在工业企业，资本运营的水平不高、缺乏创新，尚未实现同行业优质资产的有效重组和集聚，对全市产业结构优化调整示范引领作用不明显。二是上市后备企业资源不足。目前，拟上市或通过新三板挂牌融资的企业储备数量不足15家，现仅有辽宁思凯科技股份有限公司1家企业进入上市前的尽调阶段。受欣泰电气退市影响，企业上市积极性有所减弱。三是扶持力度较弱，资本运营人才匮乏。目前，丹东参照《辽宁省企业上市专项扶持资金管理办法》（辽财企［2010］711号）的规定标准，对丹东市上市公司按照省里补助标准1：1给予补助，最高可获得市级补贴150万元，与奖励标准最高2000万元的省内地级市相比相差甚远，难以激发企业的上市热情。相关部门、企业对资本市场的相关知识了解不多，缺乏资本运作方面的优秀人才。

2.资本市场的载体实力有待加强。目前，丹东共有14家证券公司营业部，除了大通证券、信达证券和德邦证券具有一定规模外，其他证券公司营业部规模均较小，业务开展主要集中在证券经纪，而发行与承销、自营、资产管理等尚未开展或开展较少。全市共29家融资担保机构，平均注册资本9150万元，注册资本2亿元以上的融资担保机构仅4家，规模较小、抗风险能力较弱，没有形成有效的信用担保体系。期货公司、融资租赁公司等还是空白，产品的开发亟待研究。

（二）债券融资品种单一，规模偏小

目前，从丹东企业在债券市场融资情况来看，主要集中在企业债、公司债、中期票据融资和短期债券融资几个品种，规模均居全省较低水平。企业债的发行仅限于政府融资平台，公司债的发行也仅限于个别企业，范围较窄，未在企业间得到广泛应用。可转换债券和可交换债券业务几乎是空白。

（三）基金市场起步较晚，需求不足

1.政府尚未制定吸引社会资本来丹东设立各类股权投资基金的激励政策。虽然设立了政府投资引导基金，但由于基金公司数量太少，引导基金选择参股余地受限，难以在短期内发挥撬动作用。

2.大部分企业管理者对股权直接融资方式缺乏认识，导致股权投资等具有核心竞争力的金融产品和服务方式需求不足，在一定程度上制约了股权投资市场的发展。

四、促进丹东股本市场发展的对策建议

（一）强化政府引导作用，营造良好发展环境

政府应在资金筹措和资本运作方面发挥政策导向、利益整合和增量积聚等方面的功能。

1.政府可结合本地资源禀赋，制定科学有效的产业扶持政策，并运用行政手段为资金筹措和资本运作创造良好的宏观环境。

2.在资本运作过程中，政府可运用更高层次的行政手段消除因部门利益而形成的阻碍，对企业尤其是国有企业实行优化重组。

3.资本运作主要是推动存量的调整，但如果没有一定增量的投入则难以实现，而增量的积聚与使用离不开政府的行政推动。政府可通过诸如对闲置的国有资产变现、以国有资产担保进行融资等各种方式将资金积聚起来有效用于资本运作。

综上，政府有必要设立由市政府主要领导牵头，相关部门组成的专门领导小组和机构，加强对地方股本市场发展的领导，制定和完善促进多层次资本市场发展建设规划、产业规划及扶持股本市场发展的地方性政策措施，建立应对股本市场突发事件的快速反应机制和防范化解风险的协调机制，维护股本市场健康有序运行，为加快推进丹东股本市场发展创造良好条件。

（二）完善资本市场体系，推进股本市场发展

1.注重培育多元化资本市场运作主体。一是加快推进上市公司股权转让步伐，实现优质资产注入，做大做强做优已上市企业，延长产业链，带动上下游产业发展，发挥上市公司示范带动效应。二是把具有一定规模和业绩的企业，通过整合规范，纳入培育范围，实现上市公司量的扩大。三是尽快制定促进证券、基金、信托、租赁等金融机构发展的政策措施，积极鼓励民营资本进入资本市场，逐步形成政府引导、社会参与、市场运作的多元投资主体发展格局。

2.加快培育资本市场运作载体。一是促进产权交易市场发展。要按照“市场化运作、规范化发展、多元化经营、制度化监管”的原则，从建设区域性金融中心战略出发，建立本地产权交易市场，为国有企业投资主体多元化改造、非上市企业股权流转、中小企业投融资以及文化产权、农村产权、林权、行政事业单位国有资产、社会公共资源等各类物权交易提供服务，成为信息的集聚与幅射地、资产重组与资本进退的枢纽、存量资产与增量资本嫁接的平台、跨国并购与吸引外资的通道。二是完善信用担保体系。依据《中小企业促进法》和《中小企业信用担保基金管理办法》的规定，设立支持中小企业信用担保体系建设的专项资金，建立担保机构的奖励机制和对中小企业的保费补贴机制；建立担保机构风险补偿机制和再担保基金制度，加强担保机构自身的风险预警和监控机制；建立完善的中小企业资信评级制度，强化企业信用观念，以信用等级确定是否贷款和担保。三是培育引进中介机构。积极吸引市外创新类和规范类证券公司、期货机构、金融租赁公司等在丹东设立分支机构、地区性总部或业务总部；鼓励境外金融机构来丹东开展投行业务，推动丹东企业到境外资本市场融资；鼓励和支持境内会计师事务所、律师事务所及评估、咨询等中介机构进入丹东开展业务，为企业改制上市提供优质服务。

（三）创新金融服务模式，推动股权融资多元化

1.加快推进资本市场融资步伐。一是对接多层次资本市场。建立政府引导与企业自主相结合的联动机制，按照“储存一批、培育一批、改制一批、辅导一批、上市一批”的工作思路，推进盈利能力较强的规模型企业，拥有核心技术的高新技术企业，具有高成长性的中小企业，经营收益稳定的公用事业、基础设施建设领域的龙头企业股改、挂牌、上市工作；积极探索采用兼并、重组、收购、买壳等方式实现间接上市。二是打破行业、地区和所有制界限，鼓励和支持企业引进战略投资合作伙伴，采取吸收合并、定向增发、分拆上市、重大资产置换等方式实施资源战略性整合。三是加大政策扶持力度，提高丹东市上市企业首次募集和再融资奖励标准。

2.积极发展债券融资。一是要积极研究债券发行的政策条件，在严格控制风险的基础上，扩大债券发行的量和面，推动符合条件的企业发行企业债券、公司债券、可转换债券和申请国债借款等筹集中长期发展资金。二是进一步完善相应的信息披露、信用评级制度，建立健全资产抵押、信用担保等偿债保障机制，为债券发行创造条件。

3.积极开拓基金市场。一是充分发挥政府投资引导基金的撬动功能，积极争取国家、省引导基金和各类产业基金支持，培育发展天使投资、创业投资、私募股权投资、产业投资基金等各种不同类型的股权投资基金，吸引金融机构在丹东发起设立直接投资、资产管理、财富管理等机构，支持符合条件的机构在丹东发起设立私募证券投资和公募基金，打造覆盖企业全生命周期和适应人民群众财富管理需要的股权投资基金链条。二是尽快制定《促进股权投资基金业发展办法》，建立起切实可行的奖励机制，鼓励境内外知名股权投资基金在丹东设立各类基金及管理机构。三是完善股权投资基金服务体系。建立项目推荐制度，定期将适合股权投资基金投资的项目优先推荐给在本地注册的股权投资管理企业。对股权投资基金投资的企业，优先列入上市后备企业培育计划，支持其在境内外资本市场上市。对股权投资企业投资项目，符合条件的优先列为省、市重点项目，在资金、土地等方面给予支持。四是搭建股权投资基金和企业沟通交流平台，使更多的企业家对股权投资的相关政策和投融资业务有更深刻的认知，提升股权投资的需求度。

（四）完善人才培养机制，加快实现人才集聚

当前，丹东股本市场正处于历史发展的重要机遇期，未来股本市场产品和业务创新对于各种专业化、高素质的人才将产生迫切的需求，人才不足将成为制约丹东股本市场发展的主要瓶颈之一。因此，抓好股本市场的人才建设工作，为股本市场发展提供有力的人才保障已成为当务之急。

1.尽快将资本市场人才培养纳入市级人才培养计划，落实引进高层次人才的各项优惠政策，抓紧培养和吸引一批熟悉资本运行规律、驾驭市场风险、具有深厚理论功底与较强实践能力的专业技术人才。

2.加强股本市场后备人才的培养，打造股本投资、教育、研究“产学研”联盟。鼓励高校开办股权投资相关课程，支持知名股权投资基金管理人才赴高校讲授相关业务知识，建立人才实习基地。同时，通过推广高校学生参加股权投资和证券期货从业资格考试，让更多的学生进一步了解掌握股本市场相关知识，提高管理水平和专业技能。

3.加强股本市场从业人员的后续职业培训，不断提高专业人员素质。针对股本市场不同行业特点和不同阶段的市场需求，开展经营管理、研究分析、市场营销、风险管理、信息技术和交易员等各类专业人才的培训。加快建设网络远程教育培训，充分利用现代远程教育科技手段，实现股本市场从业人员后续职业培训的网络化。

（作者单位：丹东市发展和改革委员会）

责任编辑：宋 爽