黄育蓉， 王苏生

(哈尔滨工业大学深圳研究生院 管理学院，广东 深圳 518055)

●经济与管理

基于收益率与风险视角的开放式基金投资者行为研究

黄育蓉， 王苏生

(哈尔滨工业大学深圳研究生院 管理学院，广东 深圳 518055)

基金投资者选择行为是否理性对基金经理人策略的执行与基金市场的稳健发展具有举足轻重的作用。本文发现基金投资者的申购和赎回行为与基金收益率成正相关关系，并且两者之间存在非线性关系。基金收益率并没有剔除基金风险的影响，通过构建基金资产组合的系统性风险因子与特质性风险因子，发现基金投资者对基金风险并不敏感，为经理人的冒险行为带来激励效应。通过构建基金净申购和净赎回资产组合，发现基金净赎回组合的风险调整收益率要高于净申购组合，总体而言，基金投资者行为并没有为自己带来更好的投资回报。

申购率； 赎回率； 系统性风险； 特质性风险； 资产组合

目前，我国基金经理人的计薪方式主要按照基金资产规模的百分比来计算，经理人在个人报酬收入最大化的激励下，将主动调整投资管理策略以及资产组合的风险以实现基金规模的增长(Elton，Gruber和Blake，2003；Golec和Starks，2004；Huang，Hu和Kang，2005；Cucurachi，Concetta和Danilo，2015；Buchner和Wagner，2017)。[1-5]国内学者王明好、陈忠和蔡晓钰(2004)，刘颖和曹国华(2008)，赵峰和李珍(2011)也对基金经理人的自利性风险调整行为进行深入研究，发现出于自利性质的风险调整行为将损害投资利益。[6-8]因为，由此导致的基金经理人道德风险以及投资管理的不当行为对基金业绩的影响往往是负面的(曹兴，秦耀华，2013；……