叶晓甦（博士生导师），张德琴，石世英，傅 晓

考虑投资倾向的PPP 项目资本结构优化

叶晓甦1（博士生导师），张德琴1，石世英1，傅 晓2

资本结构是PPP项目成功和持续实施的关键因素，PPP合作主体投资倾向的异质性对项目资本结构选择与优化具有重要影响。运用投资学、工程经济学和管理学等基础理论分析并完善项目资本结构目标集，建立考虑社会效益的PPP项目资本结构优化模型，借助可销售性指数对合作主体投资倾向进行评价，并采用建筑垃圾资源化PPP项目实际案例信息模拟资本结构的优化方案。结果发现：不存在满足所有投资主体利益最大化的最佳资本结构；项目收益率合理，则投资者投资意愿强，社会资本方和政府均最大限度投资；收益率过低或过高，社会资本投资意愿均不强，融资主要来自于金融机构，政府则在过低时最大限额投资，过高时减少投资。

PPP项目；资本结构；投资倾向；社会效益；经济性

一、引言

资本结构是公司金融（Corporate Finance）领域的核心研究问题，它不仅涉及剩余控制权的配置和治理主体的选择与转换，而且对资本所有者未来收益实现的确定性、经营管理人员的激励与约束、企业价值具有重要影响。盈利能力、企业特征、税收、有形资产、非债务税盾、成长机遇等影响资本结构，一般采用企业绩效托宾Q值、盈利能力、股东财富、资产负债率等指标探讨资本结构与企业价值之间的因果关系，进而影响企业的债务与股权比例选择决策。……