杨志强，曹鑫雨

（广东财经大学 会计学院，广东 广州 510320）

业绩补偿承诺提高混合所有制改革的协同效应吗？
——基于国有上市公司重大并购重组的经验证据

杨志强，曹鑫雨

（广东财经大学 会计学院，广东 广州 510320）

文章以2012-2016年间主板上市国有控股公司以发行股份购买资产方式进行的重大重组并购事件作为初始样本，研究了业绩补偿承诺对混改协同效应的影响，并分离出收购方和出让方的双向激励效应。另外，也分析了非相关并购、交易双方相对规模、目标公司转股比例的大小对双方并购收益及混改协同效应的影响。研究结果表明，业绩补偿承诺有助于促进混改的协同效应，特别是在非相关并购重组中，其对并购溢价的提升更强。进一步研究表明，双方的相对规模越小、目标公司转让比例越小，业绩补偿承诺越有助于促进混改的协同效应及收购方国有股东的收益。合理有效地运用业绩补偿承诺，不仅可以节省组织的交易成本，还能降低组织的所有权成本，使得混改双方在交易中达到“共赢”的状态。

业绩补偿承诺；混合所有制改革；并购重组；协同效应

一、引 言

近年来随着市场经济的飞速发展，国家利好政策的实施，我国的混合所有制改革进入一个新的阶段。2015年8月，中央、国务院印发了《关于深化国有企业改革的指导意见》，将“发展混合所有制经济”作为深化改革的重点，鼓励企业积极引入各类非国有资本实现股权多元化。我国国企改革往往是与重组并购交互进行的，特别是股权分置改革以来，资本市场出现转折性变化。……