陆艳

摘要：在纺织行业整体低迷的环境下，改善纺织业营运资金管理效率，是保障纺织业复兴的手段之一。文章通过构建采购、生产、销售和理财四个渠道的“全渠道”下营运资金管理绩效分析框架，据沪深两市54家纺织业上市公司营运数据的全渠道视角分析得出：供应商信用过度利用程度与采购渠道营运资金管理效率负相关；固定资产投资效率与生产渠道营运资金管理效率负相关；外向型程度与销售渠道营运资金管理效率正相关。

关键词：纺织业；全渠道；营运资金； 管理效率

一、引言

纺织业一直是我国国民经济的重要组成部分。但近年来，纺织业面临较大挑战，景气度下降，原材料等成本上升，出口下降，行业整体陷入低迷。再加上部分外销纺织企业由于创新力不足只能通过压低价格形成不良竞争，国际上一些反倾销和国际贸易壁垒的建立，更是让我国纺织业雪上加霜，造成纺织企业资金流转速度缓慢。为保证资金周转，大量赊购和赊销下的营运资金管理效率低下。目前，我国纺织类企业的营运资金管理水平是偏低的，在日趋复杂的市场环境和国家政策下，提高营运资金管理能力迫在眉睫，找出提高紡织业营运资金管理效率的因素并进行管理意义重大。

二、研究回顾

国外在营运资金管理效率研究上，可以分为研究营运资金管理效率衡量和营运资金与企业绩效关系两个方面。关于衡量方面，Richard V.D.和E.J. Laughlin （1980） 提出了采用现金周期指标全面反映企业营运资金管理状况。即： 现金周期=存货周转期+应收账款周转期-应付账款周转期。波士顿咨询公司（BCG）提出采用营运资本生产率衡量营运资本管理效率。即：营运资本生产率=年度销售净额/平均营运资本额。在营运资金与企业绩效关系方面，Monica Singhania等（2014）调查印度的制造业上市公司，证明现金转换周期与其盈利能力负相关。Mohamad Tahir等（2015）调查了巴基斯坦的纺织业上市公司，发现平均收款期，净营运资金水平等与盈利能力负相关，而账款支付期限，存货周转率等与盈利能力正相关。Greg Filbeck等（2016）发现市场价值及公司治理等方面排名靠前的股份制企业较排名低的营运资金管理效率要高。

国内在研究营运资金管理效率的指标方面，王竹泉等从1999开始，发表中国上市公司每年的营运资金管理调查，提出了基于渠道的营运资金管理绩效指标，即：营运资金分为采购、生产和销售渠道的营运资金。曹玉珊（2015）在渠道管理基础上增加投融资活动的营运资金管理形成了“全渠道”视角下的营运资金管理。在营运资金与企业绩效关系方面，邱妘和梁立（2010）研究纺织服装企业营运资金结构对企业绩效的影响得出：流动资产比例与净资产收益率正相关；流动负债比例和流动比率与净资产收益率负相关。马骏和刘雅洁（2014）认为我国农业上市公司的营运资金呈现波动性较小、营销渠道周转期较长以及生产渠道周转期较短的特征。

总的来说，目前对营运资金管理效率的研究仍停在现状描述统计阶段，没有分行业有针对性地深入探讨营运资金管理效率的影响因素。此外，对营运资金的分类比较简单，割裂了与理财活动之间的联系，虽然有学者考虑了投融资活动，但只提出了一个概念，没有具体指出资金构成。因此，本文从纺织行业出发，从全渠道角度，探讨营运资金管理效率的影响因素是一种新的尝试。

三、理论基础与研究假设

（一）全渠道下营运资金构成

目前，营运资金分类被广为接受的是王竹泉提出的基于渠道的营运资金指标。具体指将营运资金分为经营活动和理财活动的营运资金，而经营活动的营运资金又可细分为采购，生产和销售渠道的营运资金。但王竹泉等的研究对理财渠道研究比较简单，资金分类不全面。这里，我们界定的全渠道是指包括采购、生产、营销和理财四个渠道。具体有关营运资金管理效率计算如下：

采购渠道营运资金周转期=（材料存货+预付帐款-应付账款、应付票据）/（全年材料消耗总额/360）

生产渠道营运资金周转期=（在产品存货+其他应收款-应付职工薪酬-其他应付款）/（全年完工产品成本/360）

销售渠道营运资金周转期=（成品存货+应收账款、应收票据-预收账款-应交税费）/（全年销售成本/360）

理财渠道营运资金周转期=（交易性金融资产+货币资金+应收利息、应收股利-短期借款-交易性金融负债-应付 利息、应付股利）/（全年财务费用/360）

（二）全渠道下纺织行业营运资金管理效率影响因素分析

1. 采购渠道营运资金管理效率影响因素

纺织业近年来原材料价格的增加，使得可供流通的资金不足。由于与企业采购渠道最相关的是与供应商的接触，对供应商信用的利用程度最直接体现了企业对采购渠道营运资金规划和管理情况。事实上，适度利用供应商信用可以为企业缓解现金流紧张局面，但如果过度利用供应商信用，会适得其反。通过上述分析，得出下列假设：

H1：供应商信用过度利用程度与采购渠道营运资金管理效率负相关。

2. 生产渠道营运资金管理效率影响因素

纺织业是一个发展趋于成熟的行业，产品差异化小，规模经济特征明显，企业之间的竞争主要在于生产效率。企业通常会增加设备投入以期提高生产速度，增加生产效率。企业通过提高固定资产的投资效率，缩短了生产流程，提高了生产效率，进而提高了生产渠道营运资金管理效率。通过上述分析，得出下列假设：

H2：固定资产投资效率与生产渠道营运资金管理效率正相关。

3. 销售渠道营运资金管理效率影响因素

纺织业销售有两大特点，第一个特点是纺织业属于外向型经济产业。我国纺织行业的高端产品需求大部分在国外。一般的，外向型程度高的纺织企业在销售规模、保理及外汇额度等方面会得到更多便利。另外一个特点是纺织业的赊销手段运用较为普遍，信用利用程度越好的企业，平均对应收账款的收回效率越高，销售渠道营运资金管理效率越高。所以我们认为外向型程度和企业信用利用程度越高，销售渠道营运资金管理效率越好。通过上述分析，得出下列假设：endprint

H3（1）：外向型程度与销售渠道营运资金管理效率正相关。

H3（2）：企业信用利用程度与销售渠道营运资金管理效率正相關。

4. 理财渠道营运资金管理效率影响因素

纺织行业要考虑外部环境的影响，宏观经济环境和外部金融环境是分析理财渠道营运资金管理效率不可忽视的两个因素。从宏观经济环境看，经济发展水平的高低决定了纺织企业理财渠道与规模。从外部金融环境看，货币市场是企业融通资金的场所，货币市场资金的充足程度直接影响纺织行业理财活动的收益。因此，可推出下列假设。

H4（1）：经济发展水平与理财渠道营运资金管理效率正相关。

H4（2）：货币市场资金充裕程度与理财渠道营运资金管理效率正相关。

四、实证分析

（一）样本选取

本文选取56家纺织业上市公司2011～2015年的财务指标为研究样本，剔除了2家数据不全和数据异常值的公司数据，得到54家有效的上市公司，共收集到3510个样本数据，能比较全面地反映纺织业公司的各因素与营运资金管理效率的关系。本文研究数据来源于上市公司年报和Wind数据库软件。

（二）变量选取和模型设计

1. 自变量

根据上述假设，分别选取评价各个影响因素的自变量。在供应商信用过度利用方面，选择用应付账款超龄一年以上的金额占应付账款总额的比重进行量化。我们认为一年以内的应付账款属于正常经营状态，超过一年的应付账款就可能是代表企业过渡利用供应商信用，该比例越高，供应商信用过度利用程度越高。在固定资产投资效率方面，选用固定资产占销售收入比，比例越低，说明投资效率越高。在外向型程度方面，选择外销比例作为衡量数据。外销比大说明企业销售渠道以外销为主，外向型特征明显。为了方便回归分析，本文对外销比例进行归纳分类，外销比例≥50%的为1，外销比例<50%的为0。并且在企业信用利用方面，选取坏账准备率作为评判标准，坏账率越低，企业信用越好。在经济发展水平方面，选取近几年我国GDP值，该值越大，经济发展水平越高。在货币市场资金充裕程度方面，选取广义货币M2进行衡量，该指标反应投资和中间市场的活跃程度，比例越高，程度越高。

2. 因变量

因变量采用上述采购、生产、销售和理财四个渠道营运资金周转期描述。

3. 控制变量

本文选取了三个控制变量。首先是公司规模。公司规模可以影响组织结构和决策能力，规模不同的企业获得的利润和现金周期不同，本文具体选择资产的对数来衡量公司规模。其次是资产负债率。资产负债率反映公司长期偿债能力，偿债能力越强的公司，财务状况越好，不同财务状况公司的营运资金自然不同。最后是每股收益。每股收益可以体现公司盈利能力，公司的盈利水平会对营运资金的充足程度及其管理产生影响。具体变量定义见表1所示。

4. 模型设计

（三）回归分析

本文对2011～2015年沪深两市56 家纺织业上市公司进行数据收集，剔除了2家ST公司，获得54家有效的公司，对得到的3510个样本观测值运用SPSS分别对四个回归模型进行回归分析，结果如表2 所示。

表2回归结果表明：模型（1）的系数为正数，显著性可接受， H1假设得到验证。

模型（2）的系数为正数，显著性接近于0，H2假设没有得到验证。究其原因，主要有以下两个方面：首先，固定资产投资中有一部分是与生产效率无关的环保设备。2013年的《纺织染工业水污染物排放标准》和2015年《新环保法》等一系列严格的标准和措施出台，迫使企业必须在环保方面增加投入。其次，纺织行业目前处于转型升级初始阶段，固定资产投资效果尚未显现。

模型（3）的系数β3为负数，显著性接近于0， H3（1）假设得到了验证。系数β4虽然为正数，但是显著性水平没过， H3（2）假设没有通过。企业信用利用程度和销售渠道营运资金管理效率的相关性不显著，是因为纺织行业销售渠道营运资金以产成品为重，应收账款占销售渠道营运资金比重比较小，企业信用票据结算更少，很多纺织企业没有应收票据。

模型（4）的系数β5为正，β6为负数，但是都没有通过显著性检验，说明H4（1）和H4（2）假设没有通过。从理财渠道营运资金构成看，纺织行业的理财渠道营运资金以货币资金为主，说明大部分纺织企业较少涉及短期证券投资与融资、债券投资或融资等业务，即便有涉及这些理财业务的纺织企业，金额也不大。因此，纺织行业理财渠道营运资金未折射出宏观经济环境、金融环境对其有较大的影响。

五、结论

1. 过度利用供应商信用会降低纺织企业采购渠道营运资金管理效率。超过一年期的应付账款越多，企业采购渠道营运资金管理效率越低，但是应付账款不可避免，企业不可能完全不存在应付账款，纺织行业保持适度的供应商信用利用程度才能保证采购渠道营运资金有效管理。

2. 近年来纺织企业处于转型升级初期及其逐步增加环保等非生产性固定资产投资使得固定资产投资效率与生产渠道营运资金管理效率负相关。合理安排生产性和非生产性固定资产的投资结构。从长期看，固定资产投资对生产渠道营运资金管理效率是有促进作用的。

3. 外向型模式有利于纺织企业销售渠道营运资金管理效率的提高。发挥外贸政策优势有利于我国纺织企业的出口销售，加快资金的周转，尽快实现去库存的任务。

4. 宏观环境与外部金融环境未对纺织企业理财渠道营运资金管理产生影响。这一现象体现了我国纺织企业存在着流动资金管理模式单一，缺乏理财意识，未能将闲置货币资金充分有效利用的问题。

参考文献：

[1]Richard V.D. and E.J. Laughlin. A Cash Conversion Cycle Approach to Liquidity Analysis[J].Financial Management，1980.

[2]王竹泉，逄咏梅，孙建强.国内外营运资金管理研究的回顾与展望[J].会计研究，2007（02）.

[3]Monica Singhania ， Navendu Sharma and J. Yagnesh Rohit. Working capital management and profitability： evidence from Indian manufacturing companies[J]. Indian Institute of Management Calcutta ，2014， 41（03）.

[4]Mohammad Tahir and Melati Binti Ahmad Anuar. The determinants of working capital management and firms performance of textile sector in Pakistan[J]. Springer Science+Business Media Dordrecht，2015（50）.

[5]Greg Filbeck， Xin Zhao and Ryan Knoll. An analysis of working capital efficiency and shareholder return.[J] Springer Science+Business Media New York， 2016.

[6]王竹泉，刘文静，王兴河.中国上市公司营运资金管理调查：2007～2008[J].会计研究，2009（09）.

[7]曹玉珊.“全渠道”视角下的营运资金管理新论[J].会计之友，2015（21）.

[8]邱妘，梁立.企业营运资金结构对绩效的影响——以纺织服装业为例的实证研究[J].经济管理，2010（08）.

[9]马骏，刘雅洁.渠道视角下我国农业上市公司营运资金管理分析[J].科技和产业，2014（07）.

（作者单位：江苏大学财经学院）endprint