王建文　周兰兰

【摘 要】 融资融券具有放大证券供求、增加股市流通性、稳定与发现价格等重要功能，自2010年在A股市场推行以来，该业务得到快速发展。但由于受标的股票基本面信息和信息披露状况不同的影响，融资融券交易对股价波动的影响并不具有一致性，文章在融资融券改善股价信息含量的理论分析基础上，通过协整检验、个体固定效应模型、个体随机效应模型对绩优标的股和绩差标的股的面板数据进行实证研究，发现融资交易对标的股价有助涨作用且对绩差股的助涨效应更强，融券交易对标的股价有稳定作用但是对绩差股的稳定作用较弱。

【关键词】 融资融券； 标的股价； 有效市场假说； 面板数据

【中图分类号】 F832.5 【文献标识码】 A 【文章编号】 1004-5937（2017）19-0073-05

一、引言

融资融券交易（Margin Trading）是成熟资本市场的重要交易构成，在完善的制度体系中能限制价格的非理性波动，Bris等对全球47个国家的研究发现卖空交易可以显著降低市场的波动性[ 1 ]；Daouk和Charoenrook的实证研究同样发现，当卖空可行时，证券市场的波动性较低[ 2 ]；廖士光和杨朝军利用Granger因果检验和协整检验等方法研究了我国台湾股市的卖空与股价之间的关系，其结果同样表明卖空对市场波动可起到平抑作用[ 3 ]。

然而，针对我国A股市场尚待完善的交易体系，融资融券能否平抑股市波动需要进行进一步的探究。杨德勇和吴琼研究了融资融券交易对沪市A股波动性和个股价格的影响，认为融资融券和整个市场波动性存在长期协整关系并对个股波动性起到一定平抑作用[ 4 ]。……