朱佳俊　周方召

【摘 要】 文章基于负债水平和结构两个维度，以中国沪深两市A股市场2008—2015年房地产上市公司为样本，实证分析市场竞争、负债融资与企业价值的关系，得出以下结论：从负债水平与企业绩效来看，市场竞争与负债水平存在显著的替代关系，且负债水平对市场竞争和企业价值敏感性的影响呈正U型曲线关系；从负债结构与融资策略来看，市场竞争的边际效应随着长期负债与银行借款的增加而递减，低负债水平公司市场竞争与负债融资的替代效应更显著。

【关键词】 市场份额； 负债融资； 企业价值； 房地产上市公司

【中图分类号】 F830.91 【文献标识码】 A 【文章编号】 1004-5937（2017）19-0068-05

一、引言

竞争理论认为，竞争是一种对管理层的隐性激励措施，能增加危机意识，提升管理水平，同时也是一种有效的外部公司治理机制，可以约束管理层的决定权[ 1 ]，降低代理成本，提高资源配置效率。房地产是一个资本集中度高、市场开放度大、产业链覆盖面广的产业。2008—2015年中国房地产行业经历了高速发展与壮大，年平均投资增长率达到13.6%，对国家经济发展和人民安居乐业起到了重要的作用（成思危，2014）。但高速成长背后杠杆效应产生的财务风险也在与日增加。2015年，全国房地产开发公司平均资产负债率达到75.4%，全国房地产待售面积占总开发面积的35.86%，全国平均库存去化周期达到7.7个月。在激烈的市场竞争条件下，市场地位与现金流的持续增长成为房地产企业发展的动力之源，融资策略是否有效直接关系到企业价值与管理层收益能否顺利实现。……