石万红+弓剑芳

摘要：我国资本市场正处于发展转型的关键阶段，与西方存在很大差异，普遍的经验证据在我国是否成立，还需要进行深入的探索，已有的研究结论则存在着较大的分歧。因此，本文以我国沪深两市的A股上市公司作为研究样本，对资本结构与公司价值的关联性，不仅具有重要的理论意义，而且具有很强的实践价值。

关键词：资本结构；公司价值；价值创造

一、引言

资本结构是企业在筹集资金的过程中所作出的融资决策行为，当前研究视角各不相同，但始终没有离开资本结构影响公司价值的主线。目前国内外学术界对于最优资本结构的构建颇有争议，资本内部的比例关系与公司规模、资产结构、盈利能力、股利政策、有效税率、经济环境、行业特征等众多因素密切相关，不能一概而论。

二、企业价值最大化与资本结构的四种理论：

1、净收益理论，认为负债越高，企业价值越大，因为股东要求的收益率大于负债成本率，负债比例越高，资金成本越低，导致企业价值越大；

2、营业收益理论，认为企业价值与资本结构无关，该理论认为债务成本导致的资金成本下降会与财务杠杆上升导致的权益风险增加均衡，即资金成本永远不变；

3、传统理论，认为适当的负债可以降低资金成本，过多的负债会提高资金成本，即存在一个最优的资本结构，使得企业资金成本率最低，企业价值最大。

4、权衡理论，认为存在破产成本，适当的负债可以降低资金成本，过多的负债、破产成本的增加会提高资金成本，即存在一个最优的资本结构，使得企业资金成本率最低，企业价值最大。……