黄金卫

摘要：上市公司的股利分配既关系到股东的切身利益，又对企业未来的生存与发展有着重要影响，受到各方面的广泛关注。虽然近几年我国上市公司发展良好、资本市场的完善程度日益提高，但是我国上市公司实际运行中股利分配不合理的现象依然存在并且十分普遍。因此，研究上市公司股利分配政策，具有一定的理论和现实意义。

关键词：股利政策；上市公司；问题；对策

一、我国上市公司股利政策存在的问题

（一）分配股利的公司比重较低

在2008年证监会发布《关于修改上市公司现金分红若干规定的决定（征求意见稿）》之前，实行现金分红的公司数量不到总数的一半，这说明，我国上市公司股利分配比重偏低。数据显示，2013年至2016年，我国境内进行现金分红的上市企业家数占比分别为50%、58%、68%，比重稳中有升，但现金分红仍高度集中于少数优质公司。

（二）股利支付水平较低

在我国，上市公司普遍存在股利分配水平较低的现象，有的企業甚至只是象征性的分配，事实上，除确实亏损的公司以外，大多数公司还是盈利的，但是如果他们拥有一定的资金进行股利分配，却不进行股利派发或派发过少，则会损害股东的利益。这种现象增加了投资者投资的投机性，加剧了我国股票市场的不稳定性，使得购买股票这种投资方式更像是一种赌博行为而不是一种投资行为，不利于我国股票市场的长远发展。

（三）股利政策稳定性和连续性较差

从发达国家的情况来看，美国股市存在“刚性股利”状况，即股利随收益的变动而变动，股利的变动比收益的变动更加平滑。而在我国，上市公司分红形式与数量都存在较大的波动，存在短期行为的可能性，忽视公司未来发展前景及投资者的长远利益，导致证券市场的股价波动较大，投资者更加倾向于投机，不利于我国资本市场的长远发展。

（四）分配形式不合理，现金分红与配股挂钩

从理论上讲，现金分红与配股行为是不应该也不能同时进行的。如果公司选择现金红利的发放则意味着它本身的现金是十分充裕的，而配股则意味着公司对现金是有需求的。存在这种有悖于财务管理一般规律现象的原因是企业想通过配股圈钱，但是同时又不想表现出自身对现金的需求，则通过派现这个幌子，误导投资者对企业未来预期的判断。同时，上市公司通过内部融资的成本要远低于股权融资的成本，这就使得内部留存收益成为我国上市企业快速便捷的融资渠道。近些年，我国上市公司的现金分红不断增加，选择现金分红的公司也日益增多，但是这些积极的发展中，现金股利的金额变化不是很大，同时，采用配股等形式实现再筹资的上市公司依然数量很多，以实现“空手套白狼”获得发展资金的目的。

二、完善我国上市公司股利分配的对策

（一）提高盈利能力

上市公司的获利能力是影响上市公司股利政策的制定与股利支付方式和水平的重要因素。首先要从自身盈利水平出发，通过科学的管理方法，先进的生产方式，努力降低成本，提高利润水平。此外，公司还应强化资本经营能力，立足于主营业务的同时要寻找新的发展方向，重视投资风险的管理与控制，对新领域的投资，要确实能为股东带来实际的投资回报。

（二）改革股权结构，建立健全中小股东权益保护机制

为使市场资源得到有效配置，需要进行股权分置的改革，增加控股股东的数量，建立建衡机制，以实现上市公司股东同股同权，并且使上市公司所有股权全流通，同时限制第一大股东的持股比例，以增强市场流动性，促使内外部股东利益趋同。此外，国家应该重视证券市场的机构投资者对证券市场产生的积极影响。机构投资者能促进公司股东间制衡关系的形成，从而抑制大股东权利滥用，以保证股东之间的利益平衡。

（三）拓宽融资渠道，缩小不同融资方式的成本差异

首先，政府有关部门应该制定法律法规，通过适当的政策来解决上市公司融资难的问题。其次，就融资成本理论上来讲，债务融资的成本是要明显低于股权融资成本的。因为公司利润首先用于偿还债务再进行扣税，因而债务融资具有明显的节税作用，相对比而言，股权融资的股息则是由税后利润支付的，从公司净利润中扣除的，不考虑其他因素，筹资费用显然是要高于债务融资，因而就这两种融资渠道而言，公司应该采取债务融资，但在我国，实际情况却恰恰相反，企业往往采取股权融资而不是债务融资。这是因为我国很多上市公司的市盈率虚高，公司并没有表现出与其市盈率相符的业绩与盈利能力，上市公司出于自身发展的需求，往往将利润留存于企业内部用于自身发展，因此很多企业尽管拥有足够的资金分配现金股利却选择不分配。对这一现象加以改变，拓宽上市公司的融资渠道十分必要，需要让企业能自主选择适合自身发展的融资筹资方式。这将减少很多上市公司借股市进行圈钱的短视行为，充分考虑广大中小投资者的利益。

（四）健全法律法规，规范股利分配的信息披露制度

首先，积极有效的规范信息披露制度的广度，深度和速度，要求上市公司建立全面性的披露制度，可以充分借鉴发达国家完善的法律体系与强大的法律执行效力来完善我国的法律法规建设，规定那些具备股利分配条件的上市公司严格按照法律规定进行合法合理的股利分配。比如：对那些不具备股利分配条件的公司需要在公司年报中予以明确具体的信息披露，来有效的阐述不分配的理由。同时公司年报的信息披露还应该就股利分配的货币资金状况，资产质量，未来发展机会等进行详细说明，也需要就股本的未分配的详细情况进行完善的信息披露，以有效的进行原因阐述。其次，应该切实完善信息披露制度的惩罚制度，加大惩处力度，严格处罚虚假信息披露的相关责任人，并进行责任追究与民事、刑事等处罚。此外，对公司的实际控制者，处罚机制还需要注重无限连带责任，以有效的提高违法成本，避免他们知法犯法。

（五）强化上市公司监管，提升资本市场素质

为防止企业的的内幕交易，必须要完善我国的证券市场，建立良好的信息披露制度，在规范企业行为的同时，减少投资者可能因为信息不对称从而导致的损失；完善投资环境，让投资者可以充分公平公开的进行投资和竞争；另外，还要加强外部审计机构建设，从会计等财务制度方面加强对企业的监管。

同时，应该完善我国资本市场的建设，丰富不同的融资手段，降低企业的融资成本。国内现有的资本市场不健全，企业的融资存在巨大困难，融资手段很少，而在融资中通过股权进行融资相对较容易，并且成本也较低。所以，国内的上市公司大多喜欢进行股权融资，通过股票形式的股利分配来截留企业的利润，增加企业的融资，而不喜欢进行现金形式的股利分配，为了改变企业这种偏好，应该扩大企业融资的渠道，降低企业其他途径的融资成本，这样企业就不会再偏好选择股权融资方式。同时，还应该改善市场投资者尤其是机构投资者的素质，要减少投机行为，防范投机行为造成股市的剧烈波动，要完善股票市场的投资环境，从而使企业股东和真正的投资者可以获得长期回报和稳定的股利收入。

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（作者单位：湖南信息学院）endprint