翟晓英，于 珺

(1.山西大学管理与决策研究所，山西 太原 030006； 2.西安交通大学金禾经济研究中心，陕西 西安 710049)

香港离岸人民币市场与在岸人民币市场汇率之间的关联性研究

翟晓英1，于 珺2

(1.山西大学管理与决策研究所，山西 太原 030006； 2.西安交通大学金禾经济研究中心，陕西 西安 710049)

本文创新性地构建了由在岸人民币市场即期汇率(CNY)、香港离岸市场人民币即期汇率(CNH)、境外远期无本金交割市场6个月期汇率(NDF6)及1年期汇率(NDF12)、在岸远期6个月期汇率(DF6)及1年期汇率(DF12)组成的人民币汇率系统。然后，运用单位根检验、协整检验、Granger因果检验和GARCH模型等分别从平稳性、协整性、报酬溢出效应和波动溢出效应等方面对人民币汇率系统内的在岸即期汇率、离岸即期汇率、在岸远期汇率和离岸远期汇率之间的关联性进行了实证研究。研究发现，CNH对CNY存在报酬溢出效应，二者之间存在双向的波动溢出效应；CNH、CNY、NDF6和DF6间的关联性可能大于CNH、CNY、NDF12和DF12间的关联性。

香港离岸人民币市场；在岸人民币市场；即期汇率；远期汇率；溢出效应

一、引 言

十多年来，香港利用其独特的经贸和区位优势，成为最主要的离岸人民币贸易结算、融资和资金管理中心。伴随着境内外汇市场的建设发展、资本项目逐步开放、汇率市场化改革推进及人民币跨境贸易结算规模的持续增加，香港离岸人民币汇率和在岸人民币汇率间的相互影响也越来越明显。然而，香港离岸市场与在岸市场的制度环境等存在诸多不同，这就导致了香港离岸市场人民币汇率和在岸市场人民币汇率之间的动态关系日益复杂。……