方斐

监管趋严和金融去杠杆双管齐下，同业存单和委外投资受到精准打击，源源不断地流动性创造力严重受限，市场也在瞬间完成从资产荒到负债荒的转变。

2016年以来，金融行业形势逆转，金融加杠杆转为去杠杆，金融监管也日益严厉。一时间，昨天还盛行的“资产荒”转瞬即逝，取而代之的是去杠杆导致的负债荒。

2014年之前，商业银行的负债主要由外汇占款主导。在贸易顺差与庞大的资本净流入的双重利好下，银行能轻松获得大量的外汇资产。这些外汇资产既给银行提供了稳定的存款负债，又使银行能够直接从央行手中获得外汇占款，拿到基础货币。因为银行会把企业、个人卖给它的外币资产，再转卖给央行获得人民币，这些人民币是直接存入银行的准备金账户，增加银行超储资金的。

在这种外汇占款形式主导下，银行的负债相对稳定，无论是大型银行还是中小型银行，都能从央行口中中分得一杯羹。但好景总不能持续，随着贸易顺差和美联储货币政策的收紧，中国投资回报率大幅下滑，资本外流加剧，银行收到的外币资产开始大幅减少，外汇占款开始转负，基础货币供应也大幅下降。

于是，央行开始转用降准和新型货币政策工具进行对冲，这种方式虽然能为市场补充流动性，但在新型货币政策工具下，从央行手中获得流动性的主要是大行，中小银行难以参与。处于较低层次的中小行只能利用同业工具获得大行的超储来扩展负债端。……