魏枫凌

去杠杆必先稳杠杆。基建投资作为政府债务的主要发生来源，其存量逻辑就体现出了稳杠杆的政策取向，但这或令新增投资需求受限。

中国经济增长在2017年二季度放缓，通胀和工业生产高频数据环比回落。在需求当中，房地产投资和基建投资对于经济增长的支持作用依然显著，但是在下半年存在显著的资金约束。

其中，房地产投资的资金来源受到销售和融资的影响，而在限购限贷和房地产企业发债等措施上，政策目前仍在紧缩。在这种条件下，房地产开发企业到位资金增速下降，对于下半年的房地产投资形成制约。

因此，上半年已经较高的基建投资能否延续增长势头，成为下半年总需求的主要变量。但基建投资面临的约束同样在于资金缺口。据研究人士估算，2017年下半年的基建投资融资缺口约在2.7万亿元。

弥补基建资金缺口有更丰富的政策工具，但基建存量项目的融资将挤占增量项目的资金。如果政府支撑起足够多的新增基建融资需求，或令利率存在进一步上升的压力;否则，在保存量的调控方式中，总需求有望延续回落趋势，利率见顶也会更早一些来临。

基建融资缺口出现

澳新银行高级经济師王蕊援引数据指出，过去几年，来自基础设施固定资产投资的贡献一直相当稳定，保持在3个百分点左右，2017年年初甚至上升至逾4个百分点。她认为，基础设施投资将继续保持稳健，并有望成为2017年下半年GDP增长的主要贡献力量。……