魏枫凌

相对于银行间债券市场的快速发展而言，现行做市商制度已不能完全适应市场发展的需要，促进市场流动性提高的作用发挥不够充分，在人民币国际化与银行间市场对外开放的背景下，改革再复杂终须破冰。

在中国金融改革各项任务中，如果按照“重要程度”和“紧急程度”划分象限归类，在过去相当长一段时间内，完善银行间债市做市商制度很可能会被划归于重要但不紧急这一类。

债券做市是指做市商在银行间债券市场按照有关要求连续报出做市券种的现券买卖双边价格，并按其报价与其他市场参与者达成交易的行为，是中小型机构或是询价能力有限的机构成交的重要方式。报价连续性和双边价差的幅度是衡量做市商报价的核心指标。

从本世纪初开始，中国银行间债券市场做市商制度就宣告实施，并由行政主管部门和市场自律组织此后多次制定文件予以规范。然而，时至今日，即便银行间债券市场已经成为宏观调控的重要渠道，需要通过做市商投资于人民币债券的国际投资者已经近在咫尺，宽阔的做市商买卖双边报价价差显示，这一制度在交易当中仍未起到应有的作用。

做市商是场外交易市场流动性的基石，但其做市能力和意愿又从何而来？

流动性的基本稳定和局部缺失

2017年5月中下旬，银行间国债收益率曲线一度明显倒挂，甚至出现了M形态的收益率曲线，5月18日国债5-3年期收益率倒挂2BP，10-7年期收益率倒挂幅度一度达12BP。……