刘链

与以往多由投资端驱动不同，本轮保险股独立行情是首次由承保端驱动，若保险业务结构优化可持续，则将会为保险股带来相对长期的独立行情。

4月中旬以来，保险股走出了一轮凌厉的涨势。追根溯源，本轮保险股的上涨逻辑主要体现在两个方面：首先，保费结构与险种结构向好，由理财型产品为主过渡为保障型产品为主，行业迎来实质性拐点，估值水平具备中长期提升空间；其次，长端利率向上修复，缓解了投资压力与准备金计提压力，构成短期最朴素的催化剂。

未来，如果上述逻辑仍能延续，则保险股未来仍具有较大的投资价值。

利率上行触发短期盈利拐点

2017年以来，随着保险监管的趋严，中小险企的发展方式受到遏制，而大型险企由于坚持聚焦长期业务，回归保障传统，在新的监管环境下颇为受益。

监管引导保险行业回归保障，未来行业发展趋势是聚焦长期产品，改善保险负债期限结构。相比A股上市险企，友邦保险新业务价值率较高，接近50%，比国内最高的中国平安高出约13%，主要因为其保费收入期缴占比大、传统保障业务质量好、保费期限相对较长。对比国内保险企业平均1.25倍的P/EV，友邦保险目前的P/EV约为2.01，显著高于国内估值。而友邦保险应该是未来中国保险行业追赶的目标。

在监管新政下，万能险保费收入受到遏制，中小保险保费结束高增长时代，大保险强者恒强时代来临。2017年3月，中小保险企业（剔除A股、港股6家上市的国内保险公司）保费同比下降12%，为2014年以来首次出现同比下降，主要由保户投资新增交费大幅下降所致。……