中国农业银行股份有限公司山东分行济南营业部和平支行 管龙

商品贸易中银行票据的应用浅析

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一般认为，银行票据（支票、汇票等）作为金融工具，其主要作用是提供资金结算的便利。实际上银行票据的签发和兑付实际上体现了银行和企业的信用，利用这种商业信用，参与商品贸易的企业有机会发挥其高于时间价值的投资收益为自身提供额外的价值；通过交易时间的调整，这种策略可以有效的降低资金成本，本文中重点分析了几种常用票据在该策略中的应用，并实证分析了不同利率对策略有效性的影响。

商品贸易 银行票据 银行承兑汇票

一、问题提出的背景

传统管理学理论在对企业主营业务的分析中，往往侧重于存货管理和流程分析，力求减少经营中的管理成本，以达到提升利润率的作用。然而在对交易流程的优化过程中，资金结算方式的优化却常常被忽视，缺乏对财务成本控制的考量。大部分企业受限于经营规模、主营业务范围和持有的资源（包括人才和时间），企业在主营业务的发展过程中对结算流程的优化力度十分有限。实践中，大多数中小型企业对于货款的管理局限于能尽快安全的促成交易或完成款项/货物交接；这种粗放的管理方式无形中提高了经营的成本，削弱了企业的竞争力。

商品贸易起源于以物易物，一般的贸易中，货物与货币的交换是同时发生的；伴随着贸易额的扩大和标的商品的多样性，传统的“一手交钱，一手交货”不能够完全满足商品贸易双方的要求，于是产生了商品与资金交接的离散，即货物运输与资金结算不再是同时实现的了。于是根据企业在贸易中地位的不同，部分企业获得了能在一定限度内调整贸易现金流的能力，通过利用各种金融票据和金融工具，企业可以利用货币的时间价值增加自身的收入或减少其财务成本，达到提高利润率和市场竞争力的目的。

在利用金融票据增加企业价值时，以下因素应当重点列入企业的分析范畴：

(一)要考虑企业所在行业的特性

不同的行业，其商品的生产周期、流通销售渠道和流转时间都不尽相同，对于企业流动性的要求也不尽相同，企业在应用金融票据时应当考虑自身的流动性要求和资金周转周期。

(二)要考虑结算银行的特性

不同银行也有不同的特性，一般来说，国有银行融资的门槛高，但是国有行的票据信用程度高，流通性强；地区性银行往往能提供特色的业务，但其业务一般局限于的特定区域，流通性较差。另一方面，不同银行对于各项服务的费用和处理时间也不尽相同。

(三)要考虑企业自身在商品贸易中的具体地位

根据企业在上下游行业和同业中市场地位和话语权的不同，可供选择的金融产品也不尽相同，强势的企业一般更能根据自身利益提出有利于自身的结算方式，而弱势企业往往放弃这方面的权利来争取促进销售，扩大业务。

二、利用银行票据为企业增加价值

(一)几点假设和前提

为简化分析，突出泛用性，本文的计算和分析一般基于以下几点假设和前提：

一是贸易标的为一般贸易商品，即不包含后续服务和维护的，可以一次性钱货两清的经营性商品，如矿石、钢铁等工业制品或服装、长保质期食品等日用品，资本性投资不包含在此类中。考虑到服务性贸易购销流程非一时点而是一段持续性的时间段，贸易过程中现金流的分布因产品而异，缺乏同质性，而本文分析的重点在于通过掉期交易为企业提供泛用性的收益，故下文中所指的商品一般不包含具有服务性质的产品。

二是忽略签订贸易合同、申请贷款、签发票据等所需的人工和时间成本。由于贸易中制定合约、产品质检、结算服务所需的时间和人工必不可少且与产品交易时间流关联较小，故本文分析中将此类费用忽略，实践中此类管理费用则应当根据实际交易情况分析。

三是在本文分析中忽略产品运输过程中的损耗和维修、保存成本。一般性的有形商品在流转过程中必然会产生损耗等减值，此类损耗在合同定价中一般会予以考虑因此在本文分析中假设所有商品在运输保管过程中应当是无损的，同时忽略仓储保管货物的费用等与交易无关的费用。

四是为方便分析主要问题，本文默认交易中供销双方使用同种货币作为本方结算货币。实践中，汇率的变动是商品交易中必须考虑的风险因素之一，多种手段和金融产品被应用于对冲汇率风险，在本文中不再赘述。

五是为方便计算，无特殊说明下，本文所有投资品皆为期末支付合计本息。

六是交易中的所有经济个体符合“理性人”的假设，即风险中立且忽略交易的手续费。

通过使用金融工具和产品，对货币时间价值的有效利用，商品交易的需求方即支付货币方可以通过调整货款的支付时间来套利，下文将详细分析通过各种渠道进行套利的可能性和使套利行为可行的必要条件。

(二)赊销与远期支票

赊销为最为常见的掉期交易表现形式，具体操作流程为买卖双方通过签订合同事先注明交易时间点和对应的折扣，如交货后一个月内支付可以打95折等，本质上是一种商业信用贷款，即商品销售方向购买方发放的信用贷款。

赊销是销售方促销的一种手段，是一种通过放弃部分利润来吸引客户的方法，对于购买方来说一般是有利可图的，实践中很少会因为延期付款而要求支付高于标的额的货款，因此考虑到货币的时间价值，参与赊销的买方总是可以获得正的收益率，而将该笔货款延期支付转而投入其他投资品所产生的收益会进一步放大该收益率。

相较于签订合同，签订远期支票也是进行赊销的一种表现形式。远期支票即票面注明的支付日期远于转让给收款人日期的支票，由于支票在票面写明的签发日期前提示付款是无效的，因此持票人（商品销售人）最早也将于票面写明的日期当日才能获得货款，这也是一种变相的赊销形式，通常出现于相对小规模的商品贸易中，赊销的时间也较短，通常为三个月以内。

值得注意的是，尽管票据法一般规定支票为见票即付的票据，但是实际实践中金融机构和各国法律都默许了远期支票的行为，认为支票的发票日期以票载日期为准，不因预填或倒填日期而失效，只要票据在提示付款期内提示付款，付款人都将见票即付，同时如遇付款人拒绝付款的情况，持票人依然享有追索权。

(三)商业汇票

商业汇票广泛应用于各行业商品贸易中，作为一种商业票据，商业汇票由付款人签发，承诺在票面写定的到期日（一般是三个月或六个月）见票付款。因为通过背书转手或者向银行申请贴现，商业汇票持有人可以提前收回资金，具有较强的流动性，故商业汇票收到了商品供求双方的欢迎。由于签发商业汇票时，票款支付具有滞后性和不确定性，因此为保证付款的确定，通常商业汇票会由银行和企业承兑；在实际交易中，银行承兑汇票的使用更为频繁，在本文中，主要讨论使用银行承兑汇票进行掉期套利的方法和可行性。另外，值得注意的是，根据我国票据法要求，签发银行承兑汇票必须要有真实的贸易背景，不得虚构、伪造交易行为开立票据。

在商业汇票签发企业向银行申请承兑时，通常银行会根据票面金额收取一定比例的承兑费,记为；同时会要求企业缴存一定比率的资金作为保证金，下文中根据保证金缴存比例的区别，分别分析套利的可行性。

1、银行承兑汇票-全额保证金

企业可以最高可缴存等同于票面金额的资金进入承兑行内专用的保证金账户，即为全额保证金。通常情况下，保证金账户储存的保证金是计息的，记为；同时根据商业惯例和交易参与人的“理性人”假设，商品购买人或票据签发人应当在期初向商品出售人支付货款在该段时间内的时间价值折损，又称贴现价值，记为，其中为商品标的价值或票面价值，为无风险利率。不难看出通过签发票据，企业可以在期末获得的价值为，其现值为，因此该流程中企业实现的资产增值在期初的现值为或，当承兑费为与票面价格不相关的定值时。整个流程中的现金流如下图：

忽略其他营销和文件成本，当这个现值为正时，比起直接支付货款，通过全额保证金方式签发银行承兑汇票对于商品购买方就是有利可图的；对于大金额的大宗商品贸易，承兑费比例较小可以忽略时，简单来说当保证金的定期利率大于同期无风险利率时该策略就是可行的。

2、银行承兑汇票-部分保证金

部分保证金即企业并不按照所申请承兑的汇票票面价格来缴存保证金，而是仅缴纳票面数值的一部分，记为，而没有被保证金覆盖的部分金额由银行通过使用该企业在银行的授信额度补充；作为使用授权的费用，企业向银行交纳授信额度一定比率的费用（担保费）。当汇票到期兑付时，若企业账户内余额不足以补齐授信额度，该部门未能填充的金额将转为对企业的短期贷款，按照标准贷款收取利息或额外收取滞纳金，依各商业银行作业规则而不同。

部分保证金本质上是一种银行对企业的授信行为，实质上是一项金额为票面金额乘以，利率为承诺费率，期限为票面期限的短期贷款。对于授信额度充裕的企业来说，使用部分而不是全额保证金可以节约使用的成本：一方面承诺费率往往远低于同期贷款利率（在一般是一半以下）；另一方面节约出的自有资金可以投资于高收益且风险可控的投资品中（如企业债券，货币市场，专项资产管理计划，蓝筹企业权益等），这些投资品往往可以提供较高的收益但是不能作为保证金质押的标的。

与全额保证金相比，缴纳部分保证金的企业在期初支出的现金增加了承兑费的部分，在期末支出的金额则不变，仍为票据面值。整个流程的现金流图如下：

在期末，企业的总收益为：

期初投入则增加了

使用部分保证金模式，企业的净现值计算为：

为方便分析，假设额外投资收益，即其高于保证金存款收益，则期末收益为，期初净现值为。

根据上述计算，可知结论：当额外投资较之保证金的收益增加的部分大于无风险收益和担保费率之和时，使用部分保证金比使用全额保证金更能减少企业的资金成本。

3、银行承兑汇票-质押保证

除了开设保证金账户，部分银行也同样允许以有价单证质押的方式缴纳保证金。可质押的有价品包括但不限于企业定期存单、国债、大额可转让存单（CDs）等。根据质押品质押的规定，该单证以本金金额计入保证金额度，质押解除或兑付后利息归还质押人。有价证券的计息方式与保证金账户定期利率计算方式相同且现金流模式也相似，唯一区别在于实现的利率或有不同；因此企业在考虑使用以何种方式缴存保证金时刻结合各种证券票面利率的多寡来决策，在此不再赘述。

三、结束语

综上所述，通过推迟支付时间，企业可以利用高利率的短期投资赚取高于借款成本的额外利息收入来减少自身的成本，而各种形式的掉期交易行为其本质上都是企业间或银行与企业间的短期借贷行为，必然会导致购方财务杠杆的上升和偿债能力的下降，在赚取额外收益的同时，掉期交易对于企业自身的影响也应当引起相关者的分析和注意。

[1]于亚楠.利用银行承兑汇票降低筹资成本[J].冶金财会(11):29

[2]张莉.利用银行承兑汇票降低企业资金成本[J].财会月刊,2011 (31):60-62