朱宁，许艺煊



中国股票指数是否存在心理关口效应？——来自上证综指的经验证据

朱宁，许艺煊

(中南大学商学院，湖南长沙，410083；中央财经大学中国财政发展协同创新中心，北京，100081)

选择1991年7月15日—2015年7月15日的上证综指日数据为样本，对传统的M值分布检验方法从模型设定和指标替代两方面尝试改进，就中国资本市场是否存在心理关口效应这一争议性话题进行深入探讨，以期对改善资本市场环境，提高资本市场效率有所助益。研究发现：中国股票指数明确存在着50点位的心理关口；上证综指的市场规模通过改变整个资本市场的整体环境，影响了投资者的心理预期，最终作用于心理关口。

心理关口；M值；股票指数；规模效应

一、引言

资本市场的有效性是影响资本市场资源配置效率的重要因素。2008年金融危机发生以来，针对资本市场有效性的讨论越发激烈。很多学者认为，我国资本市场发展的缺陷，如发展时间短、制度安排不完善和上市公司股价同步性较高等问题，使得资本市场的资源配置效率较低，存在非理性现象。因此，在当前“去产能，去库存，去杠杆”压力下，研究我国资本市场的“非理性现象”，对于提高资本市场有效性与资源配置效率具有重要的理论价值与现实意义。

资本市场有效性最早起源于资本资产定价模型与有效市场理论，伴随着新制度经济学和行为金融学的兴起，一些学者研究发现了许多偏离资本资产定价理论与有效市场假说的“金融异象”。……