张祥

（西南财经大学，四川 成都 610000）

【摘要】本文针对企业内部控制对融资约束的影响作出了简要综述。主要从内部控制与债务融资成本方面探讨了企业内部控制与融资约束是否相关，如何相关以及内部控制影响融资约束的作用路径和中介机制。通过比较国内外学者关于内部控制与融资约束的理论分析和实证经验，整合企业实施内部控制下的经济后果，为进一步研究内部控制与融资约束提供基础。

【关键词】内部控制；融资约束；资本成本；银企关系；代理成本

1概述

有关内部控制的研究兴起以来，随着人们对市场行为认识的逐步加深，内部控制研究所涵盖的内容也从片面到全面、从简单到复杂、从对立到同一，不断丰富并被相关数据所验证。早期关于内部控制的研究主要是内部控制原理及其框架，而随着各国相继出台有关法律法规，例如美国的《萨班斯—奥克斯利法》（2002，以下简称萨班斯法案）、中国的《企业内部控制规范》（2008），有关内部控制研究的焦点转移到了企业实施内部控制產生的经济后果上，国内外学者分别从融资成本、市场反应、公司价值等多个角度进行了探讨，其中有关企业内部控制对其融资约束问题影响效应的研究便是核心议题之一。

企业的融资约束问题使其要为使用外部资金支付高额的溢价，导致外部融资成本大幅上升，增加了企业自身的经营风险和破产可能。当下，中国企业面临较大的经济下行压力，融资约束成为企业进一步发展的掣肘。如何有效解决融资约束问题迫在眉睫。因此，研究内部控制对融资约束的影响不仅具有理论意义更具有实际意义。而企业若要提高融资能力，不仅需要外部环境，内部环境也同样重要。内部控制作为公司治理机制的重要组成部分，塑造了企业的内部环境，贯穿企业生存发展的始终，发挥着不可替代的作用。

目前国内外关于内部控制对融资约束影响的研究从数量上来说并不多，但已经具备了初步的理论基础，比较一致的结论是内部控制对融资约束的影响是间接的，即内部控制质量的高低并不直接导致公司融资约束的减少和增加，进而造成资本成本的相对降低和提高，而是通过一定的传导机制，最终影响到企业的融资约束。内部控制对融资约束的影响，从融资方式的不同来看可以分为对股权融资的影响和对债券融资的影响；从传导路径来看，依据不同的理论，学者们提出了不同的传导路径，可以分为两大类：一类是以信号传递理论为基础，关注内部控制信息的披露带来的经济后果；一类是以代理成本理论为基础，强调内部控制的治理作用。每一大类中又可细分出不同的中介机制，详细阐述了融资方、贷款方围绕内部控制所做的博弈。

2内部控制与融资成本

在债权融资方面，Kim等（2009）研究发现披露了内部控制缺陷的公司相对于没有披露的公司贷款流动性更高，对于那些存在内控缺陷的公司，贷款条款往往更为苟刻，说明内部控制质量对债权人的决策产生了显著影响。Anna等（2009）认为对于内部控制不好的公司在订借款合同时，资金提供方对财务信息的依赖会降低，必须要更高的借款利率来弥补。反之，高质量的内部控制就可以避免这部分溢价。

2.1内部控制与银企关系

制度环境的改善使银行信贷资金配置的效率不断优化，银行必将更加重视有关拟贷款客户的资质和违约风险信息的搜集与处理，因而有可能更加关注企业的内部控制质量。在此过程中，公司的内部控制质量可能会影响公司与银行债务融资合同的签订，包括债务融资的成本。

Ashbaugh等（2007）发现存在内部控制缺陷的公司要具有高的特质风险、高系统风险和高权益成本等特征。邓超等（2010）指出银行和企业长期的合作关系提高了企业的会计信息透明度，因此降低了企业的融资成本。程小可等（2013）研究发现：高水平内部控制可以有效缓解企业所面临的融资约束问题；进一步研究发现，在缓解企业融资约束方面，高水平内部控制和银企关联之间存在一种替代机制，即银行关联企业更多地借助于银行资源来降低其融资约束水平；而非银行关联企业更多地在提高其内部控制水平，降低其与外界的信息不对称程度层面上，达到缓解自身融资约束的目的。

2.2内部控制与债务融资

Kim等（2011）对比披露和未披露内部控制的公司，发现在控制了其影响他因素后，披露内部控制缺陷公司的债务融资成本平均要高28%；另外，内部控制存在缺陷公司的非价格方面的融资条款更多、更不容易获得银行债务融资。

夏芸、徐欣（2011）以2007—2009年中国房地产上市公司为研究样本，结果表明提高企业内部控制信息披露质量能显著增加企业获得新增贷款的可能性，并且能显著降低债务融资成本和改善债务期限结构。

陈汉文和周中胜（2014）实证结果发现，企业内部控制质量越好，所获取的银行债务融资成本越低。进一步研究发现，相对于国有控股公司，企业内部控制质量对企业银行债务融资成本的影响在非国有控股公司中表现更为显著。

3小结

综合以上，目前关于内部控制对企业融资约束的影响比较一致的结论是，内部控制效果更好，内部控制信息披露越完善的企业相对来说融资约束更小。但争论是内部控制影响融资约束的传导路径是什么。无论是信号理论、代理成本理论，都从不同角度推导出了内部控制对融资约束的作用。可能的情况是不同的传导路径都在发挥作用，贷款人会从不同角度来考虑报酬率。有关内部控制对融资约束影响研究仍有很大的理论探讨和实证发展空间，而这毫无疑问更加强调了企业内部控制的重要性。如何完善内部控制，加强内部控制的信息披露将成为企业面临的重大课题。

参考文献：

[1]程小可，杨程程，姚立杰.内部控制、银企关联与融资约束—来自中国上市公司的经验证据[J].审计研究，2013，（5）：8086

[2]陈汉文，周中胜.内部控制质量与企业债务融资成本[J].南开管理评论，2014，（3）：103111

[3]邓超.基于关系型贷款的大银行对小企业的贷款定价研究[J].经济研究，2010，（2）：8386

[4]夏芸，徐欣.企业内部控制信息披露与债务契约—来自于中国房地产上市公司的经验证据[J].经济管理，2011，（3）：114116

[5]Ashbaugh- Skaife，H.，D.W.Collins and W.Kinney.“The Discovery and Reporting of Internal Control Deficien？cies Prior to SOX-mandated Audits”，Journal of Accounting and Economics，2007（44）：166192

[6]Kim，J.B.，B.Y.Song，and L.Zhang.2011.Internal Control Weakness and Bank Loan Contracting：Evidence from Sox Section 404 Disclosures.The Accounting Review，86（4）：11571188