陈燕宁

摘要：文章选取2009—2015年度制造业上市公司数据为样本，構建包含生命周期变量的资本结构动态部分调整模型，检验不同生命周期阶段资本结构的调整速度。研究结果发现，由于企业生命周期不同阶段自身特征的差异，资本结构的动态调整速度明显不同，成长期最快，成熟期其次，衰退期最慢。

关键词：企业生命周期 资本结构 动态调整速度

一、引言

资本结构动态调整的研究前提是存在目标资本结构，为持续经营，企业会不断向目标资本结构进行动态调整。已有的研究表明，目标资本结构的选择与资本结构动态调整的过程受宏观经济、公司自身特征以及时间等因素影响，其中公司自身特征的改变是调整的根源，主要包括企业规模、盈利能力、成长性和资产有形性等。企业生命周期理论认为企业自身特征在生命周期不同阶段呈现较大差异，且国外研究表明实际资本结构在企业发展的不同阶段持续向目标资本结构进行调整（Cook and Tang，2010）。因此，考察资本结构动态调整在生命周期不同阶段的表现十分必要。

目前，国内学者主要在静态层面上研究生命周期不同阶段资本结构的差异性，忽视了资本结构动态调整的行为。在我国现实国情下，资本结构在企业生命周期的不同阶段是否存在显著差异？其向目标资本结构的调整速度是否相同？为此，本文从企业生命周期视角，以我国2009—2015年期间持续存在的制造业上市公司为研究对象，构建包含生命周期变量的资本结构动态部分调整模型，检验不同生命周期阶段资本结构的调整速度。……