杜晶+李健

摘要：追溯股票期权问题的缘起，剖析理论研究中股票期权对于风险承担激励的正、负作用机理，梳理实证研究风险承担激励效应的计量与内生性问题的解决思路，对比非传统期权的特点与激励效应，并进行股票期权在中国现实中的运用分析。

关键词：经理股票期权；风险承担激励；凸性特征；非传统期权

DOI：10.13956/j.ss.1001-8409.2017.03.13

中图分类号：F275 文献标识码：A 文章编号：1001-8409（2017）03-0058-05

Abstract：This paper traces the origin of ESO at first， then analyses its positive and negative incentive effects on risk taking and summarizes the measurement of risktaking incentives and solutions for endogeneity problems based on existing literatures. Further， it compares the features and incentive effects between traditional and nontraditional options. Finally， it gives some advices on developments of relative researches based on Chinese backgrounds.

Key words： executive stock option； risktaking incentive； convexity characteristic； nontraditional stock option

经理股票期权（Executive Stock Option，简称ESO）激励起源于20世纪50年代的美国，是一种解决公司制企业中股东与经理层之间的委托代理问题的长期激励模式。在ESO的众多动因说中，风险承担是重要动因之一。风险承担是指经理人对公司具有风险的财务和经营决策的合理选择行为，通过实现风险与收益的配比，提升企业价值创造能力。由于股票期权薪酬结构具有凸性特征，更可能通过激励经理人承担适当风险，形成二者目标函数的一致性[1]。

虽然期权激励在发达国家已有一段较长的历史，有关ESO与经理人风险承担行为关系的学术研究也较为丰富，但是因为期权工具的多样性和不确定性、经理人行为的复杂性，众多研究至今未形成有效、一致的研究结论。在我国，股权激励制度起步较晚，2006年1月1日施行的《上市公司股权激励管理办法》标志着中国股权激励政策的正式实施。截止2015年底，共有779家A股上市公司發布了884个股权激励预案，其中，有432家公司发布了522个股票期权激励预案。在理论研究中，我国学者的研究更多集中在ESO对公司业绩的影响上，而风险承担作为期权激励与公司业绩之间的影响机制很少被提及。……