付倩

（四川大学经济学院）

2015年我们股市出现蹦极行情，2016年我国房价持续走高，资产泡沫的存在对经济体稳定有巨大的影响，我们应如何做好资产泡沫的防控，是非常有必要进行研究的主题，本文从我国资产泡沫形成的原因和资产泡沫形成到破灭的过程进行探索，认为应该加强金融深化；合理监管证券市场；提高投资者的素质。

资产泡沫证券市场投机

继2015年我们股市出现蹦极行情无数投资者表示无奈与不解之后，我国2016年的房价在政策频出的情况下持续走高，之前股市动荡和目前房价的高姿态，对我们应如何做好资产泡沫的防控提出了挑战。

资产泡沫的存在对经济稳定有巨大的影响，我国资产泡沫形成是由多重因素导致的，目前的文献很多集中在，我国实体经济普遍利润率不高，投资者不愿意将资金投入生产领域而转向股市或者房地产市场，造成资产价格高于实际价值，以及目前中国的土地政策和我国处在GDP政绩体制下，城市土地的高价格造成房地产的高价格。本文主要将从政府，市场和投资者三个方面进行讨论。

1我国资产泡沫形成的原因分析

金融抑制和投机心理的作用，政府对金融多干预抑制了金融体系的发展，而金融体系的发展滞后又阻碍了经济的发展，从而造成了金融抑制和实体经济落后的恶性循环。我国的金融行业是存在管制的，这种管制会造成信贷短。企业在供给短缺的正规市场上很难融资，不得不向民间筹资，民间资金也追求较高的收益率，使得资金涌入利润较高的行业，而这些行业具有较高的投机性，资金涌入也让相关的资产出现虚高，从而可能产生泡沫。

然后由于证券市场的不成熟，存在人为操作，就难免出现因投机而产生的泡沫，如吴敬琏说中国证券市场从建立之初到现在，容量有了很大的发展，但是一直很不规范，在某些政府官员和国有企业领导人看来，证券市场的功能就是为获准上市的企业圈钱解困。对于另一些懂得金融市场交易特性，又有某种权力背景的人来说，则把它看作一个可以进行违法违规炒作而不会受到惩罚，从而从中小投资者口袋里大把掏钱的良好场所。

其次我国的投资者缺少经验，我国股市散户众多，但他们不是股市的主导者，他们既缺乏经验又容易受到不良机构投资者的诱导，在不成熟的中国股市中，一些机构投资者进行投机炒作，并以此牟利，且在“杠杆”的作用下，在资产泡沫存在时更是放大了资产泡沫的存在量。我国的住房市场化改革的大规模推开也不到20年，我国没有经历剧烈、大规模的房地产泡沫破裂过程，没有亲身感受到类似于“日本失去的10年”那样的危害，因而总有投资者对股市和楼市等存在不恰当的预期，行为金融学表明，有时恰是这种预期决定了资产的价格，这一价格反过来加强原来的预期，进而形成资产泡沫。

2资产泡沫形成到破灭的过程

回顾日本90年代的全国性房地产泡沫的发展； 2007年以来的美国次贷危机等，我们可以知道绝大多数的资产泡沫都是从利好消息开始的。

当利好消息刚出现时，由于投资者对消息的敏感程度不同，整合新消息重新评估价格的时间也不同，反应较快的投资者能很快重新整合信息對资产进行估价，当他们发现市场对资产价格存在低估时，他们会大量买进，对资产的需求的增加会推动资产价格上升，由于羊群效应，大多数的其它的投资者也会在利好的消息中跟着投资，继续推动着价格上涨，当价格上涨到偏离实际价格后，先前买进资产的那些敏感的投资者在泡沫支撑不住的期间选择逃离。就跟泡沫的开始时一样，由于他们对消息的敏感程度较高，当资产泡沫过大出现利空消息时，他们选择卖出所持资产，由于羊群效应，此时大多数投资者又跟跌，使得价格极速下跌，剩下那些反应迟钝的投资者成为泡沫的牺牲品，

以上过程正如《通论》所说“因为众多投资者的不理性，从全社会来看，要使投资高明，在于增加我们对未来的了解，而从个人利益来看，所谓最高明的投资，乃是先发制人，智夺群众，把坏东西让给别人”

基于以上的资产泡沫形成的原因分析，以及对资产泡沫形成的过程进行分析本文提出以下解决方法。

3资产泡沫的防控方法

首先要加强金融深化，让政府放松对利率的严格管制，使利率为反映资金供求对比变化的信号，从而有利于增加储蓄和投资，促进经济增长。同时根据研究发现货币供给量增加对房价有助推作用，即二者同向变化，利率与房价呈现反向变化，利率的提高影响了市场需求使房价下降。所以应该在金融深化的基础上继续完善我国货币政策的传导机制，完善利率市场化，使其可以真实反应映市场借贷成本，有利于减少投资者的非理性预期，防控资产泡沫。

其次要合理监管证券市场，根据泡沫形成的阶段采取不同的监管方式，在利好消息出来时，监管部门应及时核查和披露真实情况，防止如银广夏事件，绿大地事件等类似事件再发生，要求机构投机者必须提供“详尽的价值分析”，督促机构投资者进行价值投资；在泡沫膨胀的阶段，要加强内幕交易的监管，加强对评级机构和媒体的管理，要打击对敲手段以及国内“庄家”建仓，拉高，整理，出货等，减少信息不对称，让中小投资者形成正确的预期，形成价值投资，如2015年发生的泛亚有色金属交易所的骗局，有政府鼓励，媒体报道，公众人物站台，很容易让投资者跟风投资；在资产泡沫破裂阶段，要一点点释放泡沫，让泡沫变小，把风险控制在可控范围内，政府一方面要引导投资者预期，另一方面把实体经济发展好，证券市场是虚拟市场，它的走势不会完全脱离实体经济。

最后提高广大投资者的分析预测能力，树立正确的价值投资理念，通过抑制市场上的非理性交易来防控泡沫，投资者应该对自身的心理弱点、市场基本面、公司基本面、其他投资者心理有一定的了解，避免盲目跟风、过度相信“小道消息”。

参考文献：

[1]金德尔伯格.新帕尔格雷夫经济学大辞典.1978.

[2]日本经济白皮书.

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