冯琳

内容提要：本文以新股发行询价制度为背景，引入“合谋”建立了一个监管机构-拟上市公司-保荐人的三层委托代理模型，具体考察最优防范合谋的机制特征，指出要防范发行询价中的合谋应加强社会媒体对新股发行询价过程中的监督，提高对合谋发行的行为惩罚力度，提高对内幕交易和操纵股价的威慑力；并在此基础上对现实询价过程中存在的合谋行为进一步分析，主要包括：防范合谋行为要充分发挥社会媒体的监督能力，公司的透明度与合谋行为存在密切关系，承销商和保荐人缺乏良好的激励约束机制。

关键词：询价制度；合谋行为；防范合谋契约

中图分类号：F8325文献标识码：A文章编号：1001-148X（2017）01-0042-07

一、问题提出与文献综述

股票发行制度对于整个资本市场基本功能的发挥以及运行效率的提高至关重要。我国自2005年1月实施发行询价制度至今，管理层对股票发行制度不断进行着完善，然而从实施结果来看，相关的制度改革似乎并未达到所期望的效果，近两年来的股市暴涨暴跌便是最好的说明。一个成熟的资本市场具备资源配置、直接融資、经济晴雨表和财富效应四大基本功能，但中国股市的现实状况却不利于资本市场四大基本功能的发挥；同时，“万福生科”、“奥赛康”等等各种违规发行事件也暴露了中国股票发行制度存在的痼疾。

合谋（collusion）是导致中国股票发行制度存在种种问题的重要原因。中国现行的询价制度源于英……