汪杜宇

南昌大学法学院，江西 南昌 330000



我国直接融资发展不足的问题与对策

汪杜宇

南昌大学法学院，江西 南昌 330000

长久以来，由于国家政策的引导、资本市场的缺陷，中国一直是以间接融资为主、直接融资为辅的融资模式。然而经过分析发现直接融资具有独特的优势，不仅减少交易成本、提高资源配置的效率，而且能够降低国家政府承担的风险。在此情况下，提倡直接融资显得尤为必要，针对如何提倡笔者提出相应的几点建议。

直接融资；间接融资；效率

一、失衡融资模式的原因分析

国际上很多金融业发达、国力强大的国家在融资模式上基本是直接融资与间接融资持平的状态，甚至直接融资比例高于间接融资。相比之下，我国的融资模式一直存在“间接融资为主、直接融资为辅”的显著特点。目前，我国间接融资比重达到80%以上，银行业资产占全部金融资产的比重超过90%。①主要有以下几点原因：

(一)计划经济时期国家政策的遗留。在计划经济时期，经济体制基本有公有制，经济的规划发展、市场的建立都带有计划色彩。即使到今日，这些残存的计划导向色彩的国家政策也对现在的经济金融发展起到不可忽视的影响。公有制为主体的经济体制和政府主导型经济往往导致民间融资借贷不仅是小型的，更易被视作是非合法承认的渠道。国有大型银行成为权威，债券市场和股票市场建立的初衷在于为大型成熟的国有企业服务，对于新兴的中小科技企业等缺乏针对性的债券和股票市场。这一现状导致很多新兴中小科技企业和非国有企业难以通过债券及股票市场融资。

(二)债券市场和股票市场的萎缩与低迷。在政策保护的倾斜下，国债市场一直是国家重视的对象，而企业债券受到的更多的是严重限制，表现为企业债券种类的取消和规模的减少，导致本就发展滞后的债券市场持续萎缩。股票市场同样也是持续的熊市，其中不乏有略微上涨的情况，但总体上缺乏好的市场基础，不断有历史新低的大跌指数。这两者造成了投资人看不到中国资本市场的前景，资金不愿注入市场，直接融资的来源自然大量的缺失。

(三)普遍的违规现象增加了直接融资中的风险。在中国，国家即政府为国有银行的经营活动承担了很多风险，不像一些西方国家的银行通过保险公司来承担风险。相比之下，直接融资中存在着很多违规现象，增大了直接融资的风险。如资本市场上市企业的审批程序不严谨，在实际的运营过程中带有捞完钱就走的意识，再加上资本市场上提供信息的很多中介机构往往是幕后操控的工具，信息的提供甚至有虚假的情况，导致投资者的权益在直接融资中很难得到保障。在两者的权衡下，投资者一般会选择不用冒很大风险的间接融资。

二、直接融资的优势分析

在第二十届中国资本市场论坛上，中国银行前首席经济学家曹远征提到中国金融在未来5年中将是从一个间接融资走向直接融资。②这样的论断是因为直接融资相对于间接融资的效率更高，主要体现在以下几点：

(一)从交易成本上，直接融资的中介成本更低，即使在某些中介机构的信息披露存在着虚假情况，相比于间接融资的信息闭塞，直接融资的信息监督和公司竞争更高，因此收益率和融资效率相对也较高，对我国市场经济的发展、金融改革的深化有着重要的意义。

(二)直接融资缓解了失衡融资模式下配置资源效率低下的困境。资本市场运行的前提是市场化运作，通过市场化的利率将社会上的闲散资金集中起来带快给需要的人群，从而提高资金的配置效率和利用效率。但是长期以来中国以大型国有银行为主体的间接融资一直在融资模式中占据极大的地位，配置资金的方式受到各级政府各方面的影响和控制，导致资金的流向主要是国有大中型企业，又由于改革阶段这些国有大中型企业的亏损局面一时间难以得到改善，缺乏市场化运作的配置资金的效率低下，即间接融资效率不高。直接融资的低中介成本和快速传播的信息监督披露则可以消除相对应间接融资的市场化不足的弊端，通过市场配置资源的能力提高融资效率和资源配置效率，缓解这种困境。

(三)直接融资将集中于政府承担的风险分散到整个社会，从而降低风险的发生。中国目前资本市场仍不够成熟，间接融资又以大型国有银行为主体，国家政府为这些银行承担了很多风险，导致很多投资者愿意把资金投入风险小的国有银行，金融结构以银行的间接融资为主，忽略了这种融资模下的隐形风险。截至2014年末，非金融企业及其他部门的银行贷款61.8万亿元，占到总债务规模的65%。③直接融资的扩大有助于把集中起来的风险分散开来，减少银行不良贷款，稳定我国金融秩序，是非常及时且有必要的。

三、直接融资模式的提倡与建议

(一)完善资本市场的主板市场。主板市场作为二板市场发展的基础和资本市场的基石，应该对其加强金融监管，增强主板市场的信用交易程度，减少内幕交易，提高投资者的投资信心，从而打下坚固的资本市场的第一层次基础，使整个资本市场健康发展且充满活力。

(二)探索建设创业板市场，实现分步走的战略。目前中国在创业板市场的市场运作机制上有所创新，包括交易制度、限售制度等，有助于增强我国创业板市场的活力，维护市场的平稳运行，为中小企业提供融资平台，破解中小企业直接融资难的问题。同时分散了集中到银行的风险，有效降低投资的不安风险。目前深交所的创业和主板的最低注册资本要求是一样的，往往使得创业初期资本少的中小企业难以获得较公平的融资机会。笔者认为，只有放宽上市条件、将降低对企业注册资本要求落在实处，才能促进创业板的分步发展，推动市场化运作规范化。

(三)加快直接融资立法，完善直接融资法律体系。目前我国直接融资的法律制度还很不完善，现存的《公司法》、《证券法》的直接融资门槛较高，为了使创业板市场运作顺畅，应该建立起一整套的法律配套制度和法律细则，比如强化信息披露监督制度，提高创业板市场的诚信度和公开度。相比于主板市场，创业板可能存在着其他一些风险，这都需要依靠国家法律、政府政策来尽可能地减少不必要的风险，建立起创业板市场的信用体系，重点是针对信息披露等上文提及的违规行为进行法律上的规范，培养健康的股权文化，以促进资本融资的可持续发展。

总之，在当前中国融资模式失衡情况下，发展社会主义市场经济，完善社会主义市场经济体系需要我们提倡直接融资模式，使直接融资与间接融资保持适当健康的比例。只有两手齐抓、两腿并进，才能切实促进金融模式改革，稳定和推动我国融资模式健康发展。

[ 注 释 ]

①尚福林：目前我国间接融资比重达到80%以上[EB/OL].http：//www.ce.cn/macro/more/201402/19/t20140219_2327757.shtml.

②曹远征：中国金融在未来5年中将是从间接融资走向直接融资[EB/OL].http：//finance.sina.com.cn/china/gncj/2016-01-09/doc-ifxnkkuy7789917.shtml.

③中国经济杠杆率6年升65.7% 间接融资推高企业负债[EB/OL].http：//money.163.com/15/0927/12/B4H5123V00252G50.html.

[1]刘伟，王汝芳.中国资本市场效率实证分析——直接融资与间接融资效率比较[J].金融研究，2006(01).

[2]孟慧，杨秋玲.浅析我国直接融资与间接融资比例的失衡问题[J].河北经贸大学学报，2006(01).

[3]杨林瑞，尹良培.中小企业融资问题的法律研究[J].中国法学，2003(03).

F

A

2095-4379-(2017)14-0185-02

汪杜宇(1997-)，女，汉族，江西宜春人，南昌大学法学院，2014级本科生，研究方向：刑事法学。