孙小清　赵玉娇　尹晶

摘要：由于频繁地跨国经营和资金往来，外汇管理问题成了跨国企业财务管理的重要内容之一。这其中最重要的内容涉及到外汇风险管理的各项措施以及外汇风险的规避方式。跨国企业应尽可能详尽地了解各种外汇风险的规避措施，以便选择合适的方式加以防范；同时，从企业的角度正视外汇管制问题，并试图找到合理的解决方式。

关键词：跨国企业；外汇风险；外汇管制

中图分类号：F74

文献标识码：A

doi：10.19311/j.cnki.16723198.2016.27.019

外汇风险是指在国际经济、贸易和金融活动中由于外汇汇率变动而给企业以外币计价的资产、负债、收入和现金流量造成损益的可能性。汇率风险管理是跨国公司财务管理的特色，对于外汇风险的正确认识、防范和规避，则是汇率风险管理的重要内容。Ankrom（1974）提出的经济主体因汇率变动必须面临的风险有三种：交易风险、折算风险和经济风险。对于这三种外汇风险的分类目前已被普遍认同。显而易见，只要存在外币、本币和时间差三个因素，跨国企业在其经营活动的全过程中始终存在着由于外汇汇率变化造成的外汇风险。首先，由于从交易达成到应收（应付）账款的实际付出（收到）通常需要一段时间，在这段时间里，如果结算货币升值，会使收款方获益而付款方蒙受损失；相反，如果结算货币出现贬值，结果会是收款方损失而付款方获益；其次，跨国企业在其经营活动中所发生的所有外币收付，最终须与母公司货币进行折算，以便反映出公司总体的财务成果；另外，企业的生存不能够脱离各国经济的大环境而独立存在，各东道国经济和通货膨胀的不同影响，最终将影响到企业的外汇管理，所以外汇风险自始至终都存在。对于外汇风险的应对，应首先明确和区分不同类型的汇率风险以便选择合适的风险规避措施加以防范。国内目前对外汇风险防范和规避的研究较多，但因经济形势的瞬息万变，对多种技术性措施的介绍和概括总是有待补充。虽然目前情况下我国的跨国企业还只适用有限的外汇风险防范工具，但从发展的眼观来看，对各种避险工具的尽可能详尽的了解是必要的。本文将从企业的角度，系统的陈列跨国企业应对不同类别的外汇风险所可能采取的各种应对措施，并对各项应对措施的适用性作了分析和说明。

1折算风险与应对

折算风险也称会计风险（accounting exposure），是由汇率变化而引起的以外币计价的资产与负债的变动风险，指的是跨国公司在编制财务报表和合并财务报表的过程中，将子公司的货币折算为母公司的计价货币时，由于交易发生日与折算日汇率的不同使账簿上的有些项目发生了变动而给整个公司带来的损失的可能性。会计风险是一种存量风险，只有在跨国公司拥有外币资产与负债时才会存在。

折算风险有两种控制策略：其一是资产负债表保值法-即调整资产负债表中的受险资产、受险负债和权益在总额上达到平衡，使外币汇率变动所带来的会计风险自动对抵；其二是利用外汇的远期市场进行的合约保值法。折算风险可被看作是对历史事件的现在测度，不影响企业的现实现金流量，因而常常不被作为汇率风险加以防范。

2经济风险与应对

经济风险（economic exposure）是指意料之外的汇率变动对跨国公司未来可获得现金流量的现值所产生的影响。广义的经济风险包括交易风险和实际经营风险；狭义的经济风险即企业的实际经营风险。国际企业受汇率变动的直接影响，同时还受因汇率变动导致的利率和物价等间接因素变动的影响。这些因素的共同作用导致未来现金流的某种不确定性即为经济风险的一种反映。在货币市场和资本市场有效即国际费雪效应（IFE）成立时，金融市场会对两国的汇率变动有预期并在利率差上做出调整，使得利率差=汇率差，此时经济风险不存在。同理，商品市场通过商品价格的调整也可实现对实物资产的保值。然而市场的有效只是一种理想状态，所以只要汇率波动，经济风险即存在。经济风险可表现为单纯的汇率风险（如以外币结算的销售）；也可为通货膨胀风险（如固定汇率时的契约）。由于经济风险源于货币价值和物价变动对企业收入、成本和现金流的影响，对于经营风险的管理较为复杂，涉及到生产、销售、财务各个领域的相互联系和影响，风险控制应该从长远经营战略着手，在制定国际投资决策、营销策略和国际融资经营活动时制定相应控制措施。对于从事多国经营活动的大规模跨国公司，最有效地方法是采用多元化的分散经营来管理，使有关各方面所产生的不利影响相互抵消，具体包括：行销管理、生产管理和财务管理。

2.1行销管理

首先，采用多元化的分散经营策略，尽可能从多个国家和地区进行采购、从多种资本市场上采用多种货币进行筹资，并尽量使经营地域分散化以减缓汇率波动的风险。经营地的多元化可使外汇风险带给公司的总体影响缩小，某种货币的相对升值与另一种货币的相对贬值是可以相互抵消的，而采购地的多元化可明显降低成本，减小汇率波动带来的冲击。上世纪90年代，日本汽车制造公司为应对日元升值，增加对外或对台湾地区采购比例就是例证。由于这些采购的零部件绝大部分来自韩国和中国台湾，而这两者的货币因与美元挂钩对日元呈贬值趋势，因此成本相对降低，日元对美元的升值冲击得到了相对的缓解。相反，20世纪70年代大众面对马克升值的销价损失

其次，选择适时的市场、价格和产品策略。事实上，汇率波动所带来的产品竞争上的价格优势，是新产品进入市场的良好时机；本币贬值的出口优势以及对进口产品的竞争优势，又是扩大再生产的良机。在选择市场时，应充分考虑有关国家货币变动对销售收入的影响。当外币下跌本币升值时，提高外币计价的产品的价格，以保证对外销售的最低收益率是适当选择。此时，以外币结算的出口商的最好情况应当是：按贬值程度提价，以尽可能防止市场份额的丧失。最坏的情况则是由于竞争而无法提价。例如，上世纪70年代，瑞士法郎面临升值时，主要生产成本来自于本土的瑞士表业，成本提高，但迫于扶摇直上的日本电子表的竞争压力而无法提价，因此蒙受损失；与此相反，当外币升值而本币下跌时，以本币计价的产品在国际市场上更具竞争性，此时若需求弹性较大，则倾向于维持低价而扩大销售量，以扩张市场份额。

另外，针对汇率的长期性改变，跨国公司不得不通过调整经营战略和营销策略，改变产品市场结构等措施来解决。

2.2生产管理

第一，投入物混合搭配（input mix），即通过分散来源地和调整各来源地的原材料、零部件和半成品购置及彼此间的份额搭配，减少投入物上的经济风险。

第二，转移生产地（shifting production）。在世界各地有工厂的跨国企业，可根据货币变动情况，将产品的生产在不同工厂间转移（如：从货币升值国转到货币贬值国），以应对汇率变动下的成本风险。

第三，选择合适的场址（plant location）。如果在一个软通货的国家进行生产，并尽可能利用当地资源，降低成本，就能保持一定时期的利润收入和稳定状态。

第四，削减国内成本（cutting costs domestically）。

此外，在对汇率变动多种可能预测的前提下，还可通过制订计划（planning）达到一定的风险管理目标。

2.3财务管理

[JP3]利用一些财务手段，通过对财务状况的调整，可抵消汇率变动对现金流量的影响。如：合约保值法，即以偿债成本的降低来抵消因汇率波动导致的现金流入的减少。

交易风险（transaction exposure）指那些以外币计价的、已达成但尚未结算的交易，在交易发生到交易完成的这段时间内因汇率发生变动而使其本币价值发生变动的风险。是经济风险的组成部分。交易风险从签订交易合同、确定以外币计价的交易金额时产生，至结清货款为止。包括交易中以外币计算的赊购赊销、以外币清偿的债权债务、未履行的远期合以及其他外币计价的应收资产和应付债务。1995年3月因日元升值使我国外债突增169亿人民币，另1993年中纺机在瑞士发行B股可转换公司债权，当投资人因公司经营不善而最终选择回购时，由于瑞士法郎突然升值造成中纺机近0.78亿人民币的损失，均为因缺乏交易风险防范意识造成的损失。

国际上对于交易风险的应对有多种措施和方法，归纳起来，有些属于事前的未雨绸缪，有些措施是在交易中通过双方协商达成的风险规避方式，而更多的方式体现为一种对外汇风险的抵补措施，通过正负风险的抵消而消除风险，跨国企业可根据自身情况选择，具体包括：

（1）汇率预测法。

由于外汇风险的根源在于汇率的波动不定，所以对汇率的预测是风险管理的首要前提，汇率的变化基本上取决于外汇市场的供求关系，因而受经济增长率、通货膨胀率、国际收支状况、利率等多种因素的影响，而汇率的预测方法则因汇率制度的不同而异。

在固定汇率制度下，因汇率是政府行为的结果，所以汇率预测应着眼于对政府行为和对政策敏感度的定性分析；在外汇管制汇率制度下的汇率预测可以参考黑市价格和汇率的均衡价格；在浮动汇率制度下的汇率预测则可以依照汇率理论，运用一定的分析技术和预测模型进行定量分析，包括基于市场的汇率预测方法和基于模型的汇率预测方法。

（2）货币选择法。

在进出口贸易中，计价货币的选择对贸易双方所要承担的汇率风险程度至关重要，在可以选择的情况下，应尽可能地遵循下列原则，以便最大可能的减少外汇风险：

第一，选择本币计价；

第二，同一企业如果既有出口贸易又有进口贸易，则对两种贸易选择同种货币计价；

第三，选自由兑换货币结算；

第四，收款时选择硬货币，付款时选择软货币；

第五，选择多种货币组合计价结算，即“一篮子”货币；

第六，选择复合货币结算，如特别提款权和欧元，有利于分散风险；

第七，采用软硬货币搭配使用的办法，此消彼长。

（3）调整价格与损失的直接摊销法-将汇率风险转移到产品成本中的办法，包括灵活报价策略和价格调整法。

灵活报价策略：每1个月或3个月报一次价，汇率稳定时可延长调价时间到1年，将汇率损失即时转移到产品成本中；

调整价格法：又包括加价保值（出口）与压价保值（进口）两种，当出口产品时，适当调高以软货币结算的产品价格的国际报价，以便使汇率风险转入成本的方法称为加价保值；进口产品时，降低以硬货币支付的进口产品价格以便扣除因汇率变化带来的实际价格的提高为压价保值法。压价后商品单价=原单价（1-计价货币升值率）。价格调整法需要在贸易双方协商的前提下运用。

（4）货币保值法。

国际贸易双方为减轻外汇风险可能带来的损失，经协商后达成一致，在合同中加列适当的货币保值条款，以分摊汇率风险和损失的方法，又称加列保值条款法。常用的有：黄金保值条款、硬币保值法、“一篮子”货币保值法、物价指数保值法、滑动价格保值法等。

（5）金融衍生工具避险法。

指跨国企业配合其所从事的国际贸易活动，通过在国际金融市场和国际货币市场上的外汇交易，冲销或抵补外汇交易风险的切实性措施，有多种形式，但基本方式如出一辙，通常包括以下几种：

第一，即期外汇市场的套期保值：跨国公司在即期外汇市场买入或卖出与发生的交易金额相同，方向相反的外汇，以便实际交付货币时将两种相反交易的汇率波动风险相互抵消；

第二，远期外汇市场的套期保值（forward market hedge）：利用远期外汇市场，签订抵消性远期合约来消除外汇风险，以达到保值的目的，此处的交易成本为市场报价；

第三，外汇期权市场的套期保值（options market hedge）：通过购买外汇看跌看涨期权来达到规避、抵消外汇风险的目的；

第四，外汇期货市场的套期保值（futures market hedge）：

通过在期货市场上买卖与未来外汇头寸等额的货币期货，用现汇市场与期货市场的盈亏相抵来规避外汇风险的方法；

第五，货币市场套期保值（money market hedge）：

又称融资套期保值financial hedge，或即期套期保值spot hedge，指跨国企业通过在货币市场上的短期借贷以建立配比性质或抵消性质的债权或债务，从而抵补外币应收应付账款所涉及的汇率风险。这里合约为“借贷协议”，成本由两国利率差决定，此法能将公司外汇管理与资金筹措有机结合；

第六，掉期保值：不同于套期保值在已有一笔交易的基础上作反方向的交易，掉期保值是两笔方向相反的交易同时进行，即在签订买进或卖出即期合同时，同时卖出或买进相同币种和金额的远期外汇合同作为风险的抵补。

（6）互换协议法。

第一种，对等贷款（back-to-back loan），又称平行贷款（parallel loan），指不同国家的当事人双方互相提供贷款，贷款金额和到期日均相同。这种形式完全避开了市场的介入，无外汇风险。

第二种，货币互换（currency swap），是资产负债表的表外项目，无退税问题。

第三种，信用互换（credit swap）表现为企业和外国银行之间的货币调换，并在将来约定的到期日将货币换回。此法主要用于跨国公司为设在弱货币国的子公司融资，它减少了从强币国融资带来的外汇风险（例如美为哥子公司融资）。

（7）平衡抵消法，分搭配、组合和配送三种方式。

搭配指当一笔交易发生时，同时再进行一笔与此币种金额相同方向相反交易的方式；组合是通过两种货币资金流动的对冲来抵消风险；配送是当公司只从事进口业务或出口业务，无法采用进出口组对的方式时采用，可用多种货币计价。

（8）贸易对冲法。它是将进口与出口相互联系进行货物交换的贸易方法，包括易货贸易、转手贸易和清算协议等。

易货贸易是贸易双方直接、同时进行的等值的货物交换，履约期短、无需外汇收付；转手贸易指贸易的三方或多方，通过协商达成协议，采用同一货币计价，循环交换一定数量的商品，并利用彼此间的清算账户结算，当交易各方的进出口额相等时，货款可相互抵消，因而不需要实际支付而避免了外汇风险；清算协议类似于内部往来账，将双方的每笔交易记录在清算银行的账户上，按照约定只清算净差，借此减少汇率风险。

（9）其他经营措施（operating strategies）。

第一，再开票中心（reinvoicing center）：为跨国公司设立的中介公司，通常设在税收优惠国，为其在各国的关联公司统一管理和结算签发发票，因外汇风险集中在再开票中心，从而减少公司整体风险；

第二，提前与延迟（leads and lags）在某种货币汇率波动时调整结汇时间的减少风险策略期限一致的出口合同和供货合同或进口合同和销货合同；

第三，参加汇率保险：由保险公司承担汇率风险。许多国家设有办理汇率风险保险业务的的专门机构，如英国的“出口信贷保证局（ECGD）、德国的海尔梅斯出口信贷保险公司（Hermes等）；

第四，保付代理：指出口商通过与保理机构签订代理协议，将应收账款的全套单证贴现给保理机构，以便提前收回货款，避免信用风险和外汇风险。

（10）其他金融措施。

其一，普通出口贴现又称贴现法；

其二，特殊出口贴现-福费廷（forfaiting）：一种中期、固定汇率、无追索权的出口贸易融资方式。出口商把经过承兑的中长期偿付票据在所在地银行或大金融公司贴现，将远期收款变为当期现金流入，从而将外汇风险转嫁给贴现银行的风险规避方式。

其三，借款-投资法：将现有资金换成外汇进行投资（包括存款、国库券、商业票据、银行承兑汇票、大额定期），到需要支付时，再用投资所获利息合同本金支付，此间如有外汇风险发生，利息即为抵补。

其四，贸易融资法：包括出口押汇、打包放款和出口信贷。其中出口押汇指银行在信用证托收和出口保理项下的议付。出口商发出货物并交来信用证或合同要求的单据后，银行应出口商要求向其提供的以出口单据为抵押的在途资金融通、出口押汇是一种短期的交易融资工具。通过出口押汇可提前锁定收汇金额、规避汇率变动风险；打包放款是出口商用国外进口商银行开来的信用证为抵押向本国银行申请贷款的补偿方式。

Berlk和Glaum（1990）认为：交易风险可通过市场保值而转移，折算风险也可通过设计和选用较合理的换算制度而降低，而经济风险的防范却非常复杂。Marshall（2000）对英、美和亚太地区的大型跨国公司的风险防范措施进行实证调查发现：大型跨国公司主要采用内部结算对冲的方法来应对会计风险；用远期合约法防范会计和交易风险。总体来说，对于折算风险管理，跨国公司应主要使用资产负债保值法，尽量把净风险资产轧平；对于交易风险，在金融市场成熟、完善的条件下，总体上可采用合约保值的方法。而在金融市场不规范，汇率预测的难度又较大的情况下，调整经营策略更为合理。外汇风险管理是一项系统而复杂的工程，成功与否取决于企业的风险管理战略和风险管理方法。

跨国公司财务管理的基本特征就是更多风险和更多机会，而其中无论风险还是机会都在外汇管理问题上充分体现。集中表现为对外汇风险和外汇管制的积极应对和管理。随着金融衍生工具的日趋多样化和世界经济一体化的总体趋势，跨国公司利用自身的特色和优势对于外汇风险的防范和规避不仅必要而且可行。

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