中共江苏省委党校 姚坤

浙江财经大学 胡曼

互联网企业并购及价值创造效应研究——以百度收购91无线为例

中共江苏省委党校 姚坤

浙江财经大学 胡曼

为更好地迎接移动互联网时代，互联网企业纷纷掀起了并购热潮。本文以百度收购91无线为例进行研究，结合市场背景以及并购双方的相关情况，以企业的财务报表为研究对象，从企业的价值增值效应、财务杠杆效应、资本成本效应这三方面对百度收购91无线的价值创造进行分析，研究其价值创造过程，并对企业的财务状况进行简要分析。

移动互联网 企业并购 价值创造 财务分析

为了更好地迎接移动互联网的到来，互联网企业掀起了并购的热潮。中国互联网企业公认有三座大山：腾讯、阿里巴巴、百度。腾讯的微信，被外界一致公认为“拿到了移动互联网的第一张船票”。在这种战略布局落后的局势下，百度为了实现互联网行业的战略转型，拿到通往移动互联网业界的“船票”，以19亿美元巨资收购了91无线。百度这次收购91无线，一是为了在移动互联网占得一席之地，二也是因为91无线与百度有很多重合型业务，业务上具有很大的互补性。那么，在企业并购之后，这种并购会给企业带来多少价值增值？又是怎样的一个价值创造过程？这些是本文要研究的主要问题。

1　企业情况及并购过程

1.1并购方——百度

百度是全球最大的中文网站和搜索引擎，它于2001年1月在北京中关村创立，并于2005年在纳斯达克上市，打破多项纪录，成为进入美国纳斯达克成分股的首家中国公司。从近年以来的数据表现可以看出，百度凭借其优异的业绩、值得信赖的回报等成为中国企业价值的代表，在全球资本市场傲然屹立。百度如今已经是最具价值的中国品牌之一。

1.2被并购方——91无线

在此次并购中，被并购方备受瞩目，它正是网龙公司的91无线，它从诞生于2007年的91手机助手中的91无线起步，数年前在最大的中国第三方应用分发平台中占据一席之地。91无线的核心产品是其旗下的两大移动应用平台，即91手机娱乐、安卓网。在移动应用界，91无线的发展路径较为成熟，在移动互联网领域占据着起跑点领先的优势，因为百度要并购91无线，目的在于开拓移动互联网。

1.3并购事件始末

百度于2013年7月16日上午宣布拟全资收购91无线的业务，总的购买价是19亿美元，相关各方已经签署好谅解备忘录。2013年8月14日，百度收购91无线股权的57.41%，且有意将其剩余的42.59%股权也收购掉，其他股东如果在该日期之前愿意出售股份，百度将依据条款收购，总价达到19亿美元。百度于2013年10月1日正式完成收购91无线的事宜。

2　价值创造

随着移动互联网时代的到来，百度作为中国最大的搜索引擎公司，找到了一个极为关键的切入口——91无线。而衡量并购是否成功是一个多财务因素综合评价的过程，衡量标准中最显而易见的便是价值的创造效应。本文将从企业的价值增值效应、财务杠杆效应、资本成本效应、时间价值效应这四个方面对企业的价值创造效应进行分析。

2.1价值增值效应

自百度2013年7月16日宣布收购91无线到10月2日完成并购，百度的股票价格一路飙升，从105.69美元每股涨到159.94美元每股，市值飙升到了495亿美元,纳斯达克指数增长了大约18%。这说明投资者都很看好百度收购91无线后的前景，尽管付出了19亿美元的高昂代价，但是百度不仅仅是为了拿下91无线，另一个目的是也想让纳斯达克看到百度的决断，这一次并购在一定程度上改变了市场对其股票的评价。从表1我们可以很直观地看出，百度总负债在逐年上升，融资成本的下降使得企业更加容易使用外部资金来发展自己的移动互联网业务，企业的核心竞争力得以进一步增强。从表1可知，百度总资产在此次并购完成后明显增加，总资产从2012年的45669百万元增加到了2013年的70986百万元，增幅是十分显著的，所以这一次并购给百度公司带来了不容忽视的有形资产增值效应。因此，有形的、无形的资产同时给百度公司带来价值增值效应，帮助企业创造出巨大的价值。

表1　百度公司2011年～2014年资产负债数据表 (百万元)

2.2财务杠杆效应

对物理学而言，杠杆的功效是增加力，而财务杠杆在企业里有类似的功效，即增大股东的权益。通过将91无线全资并购，百度把91无线变成它的控股公司，其真正的目的是控股公司具备的负债能力能发挥杠杆效应，帮助企业逐渐扩大规模，从而逐渐形成金字塔式的控制体系，而百度公司正是依赖这一体系，在资本相同的情况下获得更多的借款，进而提高公司的负债能力，资产与收益带来的杠杆功效异常显著。从表1可以发现，百度在完成并购以后，其资产负债率较以前有显著提升，从2012年的43%增加到2013年的46%，且之后两年资产负债率一直在上升，这与企业的费用开支和净利润率下降有很大的关联。可以说，百度对91无线的并购,在一定程度上盘活了企业的资产，增强了企业的营运能力和投融资能力，使得企业的营运现金流由2012年的11996百万元增加到2014年的17937百万元，增幅达到了49.52%(见表2)。因此我们可以知道，此次并购91无线，扩大了企业的经营规模，加上91无线核心业务与企业自身业务的完美整合，使得并购后的百度全资子公司91无线焕然一新，有了新的生命活力，营运能力得到了很大提升，能为百度提供更多的营运现金流。由于巨额收购91无线，导致企业投资现金流从2012年的13749百万元增长到23063百万元，再加上百度之前的一系列收购动作，百度布局的移动互联网生态圈慢慢开始显现出来，2013年到2014年企业的投资现金流略微下降，幅度较小。

表2　百度公司2011年～2014年现金流数据表 (百万元)

2.3资本成本效应

当百度并购了91无线之后，它就能优化组合91无线的现有资源，包括其非专利技术、管理水平、客户资源、科研能力以及供应渠道、专利等，而这些均是百度挺进移动互联网领域的壁垒，从经济学的角度来说叫做进入障碍，此举大大减小了百度进入移动互联网的进入成本。并购91无线后，财务风险的减低，企业融资成本的下降使得企业的资本成本有所下降。降低成本标志着企业收入有所增加，进而提高财务能力、增加员工福利、优化企业环境等，使企业获得各种各样的隐性收益。从表3数据可以看出，百度在完成并购后的总收入、净利润均有所增长，所以该次并购给百度公司带来了不容忽视的资本成本效应。

表3　百度公司2011年～2014年收入利润数据表 (百万元)

3　结语

百度是中文搜索的领头羊，它全资并购的91无线成为其打开新市场的利剑，快速挺进移动互联网市场，并在移动互联网领域走上了前沿位置，在共享资源的基础上对资源进行更优的配置，成为保持百度核心竞争力、促进百度多元化经营的绝佳催化剂。百度不但以最快的速度在最短时间里占据移动互联网的沃土，赢得时间价值，还大大降低百度公司挺进新市场的壁垒所产生的各种各样的费用、成本等，帮助百度公司赢得了客观的资本成本。通过这一次并购，百度的股价上涨，股东财富也因此有显著的增加，形成了巨大的财务杠杆效应，仿佛“给我一个支点，我能撬动地球”。 综合分析后的财务状况表现良好，更为百度进行转型提供了强大的自信心。

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