谭小芬(教授) 李 莹



人民币汇率制度改革的成就、困境与展望

谭小芬(教授) 李 莹

2005年7月21日，央行宣布实施“以市场供求为基础、参考一篮子货币、有管理的浮动汇率制度”；2015年8月11日，央行进一步完善人民币中间价报价机制，使人民币兑美元每日中间价更多参考前一日收盘价。汇改至今日，人民币汇率完成了从单边升值到双向波动的转变；央行常态化干预维稳也逐步淡出，转而更多放权给市场。人民币汇率制度比以往更加灵活，更贴合国际形势，也促进了我国金融体系的成熟完善。

一、人民币汇率机制回顾

2005年以来，人民币汇率机制改革在各方面不断深化，从汇率水平到汇率制度弹性，再到中间价定价方式上都取得重要突破。

1.人民币汇率不再低估

从2005年7月到2016年4月，人民币兑美元、日元、欧元汇率的升值幅度分别为21.19%、21.06%和27.15%；国际清算银行(BIS)口径的人民币实际有效汇率同期累计升值51.13%。从人民币兑美元汇率走势形态来看，人民币汇率波动可以分为四个阶段：第一阶段为2005年7月至2008年7月，其间人民币汇率快速升值，年均升幅达5.33%; 第二阶段为2008年8月至2010年5月，为应对全球性金融危机，汇改一度暂

停，人民币汇率重新钉住美元，升值趋势相应停止；第三阶段为2010年6月至2015年7月，随着国内经济形势逐步好转，人民币重新迈入升值区间，但从2011年四季度后波动性明显增强，汇率有涨有跌；第四阶段为“8·11汇改”之后，人民币汇率市场价多个交易日连续跌停，人民币开始释放贬值压力，至2016年5月，人民币兑美元已累积贬值6.84%(见图1)。……