唐齐鸣，黄昆

(华中科技大学经济学院， 湖北 武汉 430074)



零杠杆现象演变趋势与公司财务特征

唐齐鸣，黄昆

(华中科技大学经济学院， 湖北 武汉 430074)

零杠杆现象在我国上市公司中普遍存在，零杠杆公司占比逐年增长。研究发现，IPO重启、股票市场层次以及行业效应有助于解释逐年递增的零杠杆趋势。从财务特征来看，零杠杆公司规模小、年龄小、非债务税盾大、成长机会大、资产有形性低、现金流充裕、盈利性高、留存收益多、资本支出少；同时，零杠杆公司普遍受到融资约束，这意味着融资难的局面尚未改善，中小企业自身以及外部资本市场需要继续努力。

零杠杆；IPO重启；多层次资本市场；行业效应；财务特征

一、引言及文献评述

传统资本结构理论认为适度的债务融资能够提升公司价值，然而，现实中许多公司资本结构中没有债务或仅有极少债务，这种现象被称为“零杠杆之谜”(zero-leverage puzzle)。Strebulaev和Yang(2013)认为，研究零杠杆之谜对破解“低杠杆之谜”(low-leverage puzzle)具有重要意义[1]，因为他们发现美国的低杠杆现象主要源于样本中存在零杠杆公司。而Devos等(2012)认为用零杠杆样本考察“低杠杆之谜”能够克服构造低杠杆样本过程中存在的许多识别问题[2]。零杠杆现象受到了学术界的重视，为现有资本结构理论的完善提供了新的契机。

在理论无法解释的现实情况下，定量地分析零杠杆公司的最优杠杆率或者最优债务数量成为一个重要切入点，但相关研究结论却无法解释零杠杆现象。如Devos等(2012)所预测的美国零杠杆上市公司目标杠杆率与实际杠杆率有显著差异[2]；……