何志成

人民币汇率不仅不等于人民币资产，而且也不等于物价，准确地说，（被“高度管控”的）人民币汇率与中国内地物价指数没有正相关关系。过去八年，人民币汇率一路升值，但中国老百姓实际感受的物价指数却一路贬值，这也是我一直强调的：人民币汇率升值与中国劳动者的实际收入及物价水平关系不大，甚至经常出现负相关关系，而且连续多年。现在，人民币汇率贬值了，中国的总体物价水平会不会降低呢？

首先要回答，为什么人民币过去八年升值很多，但中国物价水平每年的平均涨幅却高于西方主要国家呢？这是一个理论问题，但却是几乎所有经济学家都刻意回避的问题。其实它很简单。首先，在通常情况下，汇率贬值与升值，与GDP有负相关关系，即汇率升值过快，经济下滑压力增加，相反，货币政策有意地压低汇率，可以给宏观经济以复苏的动力，比如西方国家普遍实行QE政策后，汇率竞相贬值，对经济有一定刺激作用（也存在很大争议），复苏迹象明显，尤其是美国。但这样的经济学现象能不能照搬到中国呢？中国有的经济学家测算，人民币汇率贬值10%，能够促使中国GDP回升1%。我认为，这种算法也要看阶段，分阶段，此一时彼一时，不是周期性现象，没有绝对的线性关系。为什么？可以反问：过去八年，人民币汇率一直升值，为什么GDP却长期保持高速增长，而过去两年，人民币汇率一直在调整，宏观经济下行趋势却越加明显呢？首先，汇率与GDP的线性关系很可能要看几年，不会“立竿见影”，同时要想到，物价与宏观经济运行趋势有着非常清晰的线性关系，即经济下行，物价总水平是通缩的，经济复苏后，物价总水平也开始温和复苏，经济加速，通货膨胀也会相伴随。因此，物价与GDP的线性关系是“绝对”的，与汇率在绝大多数情况下也是相关联的。按照这个推论，中国目前是处于通缩环境中。

按照经济学理论，在中国经济保持高速上行阶段，人民币汇率上行压力很大，中国央行不得不通过不断地买入外国货币及资产来压制人民币汇率升值，此时，中国央行将不得不释放大量“空头”人民币——通过外汇占款科目引导货币发行，货币相对超发，对物价有推升作用，是通货膨胀的根源。过去多年，由于物价上涨压力大得很，只能连续加息，紧缩货币，导致实体经济贷款难、房地产行业贷款更难，因此中国的市场利率（影子银行）很高，高利贷盛行，导致热钱流入，经常账盈余发虚，物价压力反而越来越大。这一点，中国与欧美国家是完全不同的，不能简单地拿欧美国家货币汇率与GDP的关系，包括汇率与物价的关系直接解释中国经济。

对人民币汇率与物价的线性关系必须实事求是地分析，比如，当人民币汇率进入贬值周期以后——需要两三年，未来中国内地的物价总水平会不会逐步降低，或者缓慢提升呢？我认为，起码在初期阶段，尤其是在人民币汇率急跌、暴跌阶段，物价指数不可能大幅度降低！人民币汇率处于下行通道，是通货紧缩的结果，而不是起因，虽然汇率贬值直接压低的是境外人民币资产价格，但其作用力会传导到境内，在初期阶段将压低整个资产价格，间接影响人民币的绝对购买力。这是物价上涨的基础动力。

同时，为了稳定人心，大面积涨工资是肯定的，即使是在经济下行阶段，在财政亏空的时候，也要涨工资。当然，在宏观经济没有根本好转的情况下，涨工资就是发货币的代名词，工资增加了，物价也会上涨。我认为，短期内不仅我们看不到物价大幅度回落，相反，要警惕物价大涨！