丁彦 王晓兰

摘 要：投资不足是影响国有企业健康发展的重要因素之一。本文以中国2009—2014年地方国有上市公司为研究对象，检验了政府干预、债务融资对国有上市公司投资不足的影响。研究发现：投资不足的样本数量占所有非效率投资国有上市公司总量的53%，超过了投资过度的样本。资产负债率对国有上市公司的投资不足有显著的正向影响，并且这种影响会随着政府干预程度的提高而增强。此外，就债务的期限结构来说，不论是高政府干预程度还是低政府干预程度，短期债务都能够有效治理地方国有上市公司的投资不足行为。

关键词：政府干预；债务融资；投资不足；股东—债权人冲突

中图分类号：F830 文献标识码：A 文章编号：1674-2265（2016）07-0009-08

一、引言

国有上市公司作为国有企业中的翘楚，对我国经济发展与转型升级具有重要的意义。随着国有企业改革的深入，国有上市公司非效率投资的问题日益得到人们的重视。非效率投资问题主要包括投资不足与投资过度。投资过度是指企业投资于净现值为负的项目，而投资不足则表现为企业面对净现值为正的优秀投资机会无动于衷。毫无疑问，无论是投资不足还是投资过度都会对国有上市公司的生存与发展产生负面影响。

对于国有上市公司非效率投资问题，现有的研究往往集中于对过度投资问题的探讨。然而值得重视的是国有上市公司投资不足的现象不仅存在而且十分普遍。在孙慧（2013）等学者的研究中，投资不足的国有上市公司占样本总量的27%。……