张柳青

摘要：本文采用基于CAPM的CCK模型，以上证A股指数为研究对象，对2014-8-1到2015-6-12以及2015-6-13到2015-12-31这两个时间段的我国股票市场的羊群效应进行检验，证实了我国股票市场存在羊群效应，并进一步对上涨和下跌时的羊群行为进行实证分析，发现追涨的羊群效应要高于杀跌，并相应分析了其特点和原因。

关键词：股票市场 羊群行为 CCK模型

一、引言

“羊群效应”（herding effect）也称从众心理，是行为金融学的术语，主要研究行为主体决策和信息传递之间的相互作用和影响。这一概念最早出现在股票投资中，描述投资者容易受到外界因素的干扰，在其投资过程中过度依赖市场上的“权威信息”，忽略自己所掌握的信息，模仿其他投资者进行投资的非理性行为。羊群行为不是资本市场中的正常行为，它的存在会造成市场的大起大落，从而影响资本配置。1990年，中国股票市场成立。近年来，市场制度不断完善，监管力度不断加强，但与国外股票市场相比依然稚嫩。

对于股票市场的羊群效应，国外学者已经进行了大量研究。国内研究起步较晚，但也取得了一定的成果。如赵硕刚（2009）对2005年到2008年的深沪股市进行研究，证实了我国股票市场参与者的羊群行为的存在性；刘湘云、张应、林岚（2014）发现我国A股、B股市场的羊群效应存在传导性，并且在市场收益率高、交易量大、波动性强时，跨市场羊群效应更加显著；董纪昌、纪鹏飞等（2011）通过比较创业板不同阶段的羊群效应，得出中国创业板暂时不存在羊群效应，在上涨行情也不存在明显的羊群效应，但在下跌行情中存在羊群效应。……