方健 王蓉

【摘要】我国经济增速在“十二五”以来，呈现出整体下滑趋势，表层原因是需求不足，但究其根本是由于供给侧产品与需求脱节所导致的，经济结构急需重构。习近平在中央财经领导小组会议上首次提出了“供给侧改革”，指出“在适度扩大总需求的同时，着力加强供给侧结构性改革，着力提高供给体系质量和效率，增强经济持续增长动力”。供给侧改革就是要通过供给端的技术进步，资本，劳动的调整，调节产品供给类型，用以适应当下需求。再经济转型的过程中，金融市场融资制度的好坏，在很大程度上影响这一过程的进度。

【关键词】融资制度 供给侧改革 A股市场

一、引言

目前我国企业融资制度存在诸多问题，这些问题在一定程度上会影响改革的进程，延长改革时间，使经济增速放缓，进而影响我国GDP，就业，人均收入等。在供给测改革的路径中，如果有金融市场的大力支持，必定会使企业改革充满活力。由于历史因素，我国金融市场正随着经济体制的改革不断发展，正处于不够成熟的阶段，深度和广度不足。这给企业融资带来不便，供给侧改革缺乏资金支持。

二、我国金融市场制度现状及其问题——以A股市场为例

（一）发行制度现状及其问题

在我国证券A股的一级市场现阶段实行核准制，发行人在发行股票时，不需要各级政府批准，只要符合《证券法》和《公司法》的要求即可申请上市。但是，发行人要充分公开企业的真实状况，根据《证券法》和《公司法》，证券主管机关有权否决不符合规定条件的股票发行申请。近些年来随着我国经济体制改革不断深入，市场发展，核准制发行制度的缺陷和不足逐步凸显，主要表现在：核准时间过长，企业出现排队现象，获得资金往往需要很长时间；核准制存在通过数量控制的形式推高股价的因素，新股定价不合理，使投资者利益不能得到合理保护，不利于A股市场长期健康发展，影响供给侧改革企业融资制度；核准制更容易存在利益寻租现象，由于实行总量控制，额度管理，这种制度极容易滋生腐败现象，导致金融市场效率低下，供给侧改革进展缓慢。

（二）交易制度现状及其问题

二级市场的良好运转对一级市场起到一定的推进作用，两者关系密切，既相互依存，又相互制约。在供给侧改革的开端A股二级市场的繁荣，会对企业ipo或增发带来更好的融资制度。由于我国证券市场建立时间相比于国际发达国家较短，交易制度方面存在诸多不完善方面，具体表现在：涨跌停制度，国外发达国家通常无此制度，表面上涨跌停制度可以保护投资者，锁定了单日的最大盈亏，促使价格在一个理性的区间波动，减小其不理性投资行为所带来的损失，但这项制度的缺陷在于价格是有市场供求关系决定的，短时间的价格抑制只能带来更大的风险。机构投资者散户化，机构投资者受制于排名靠前才能获得更多的资金投入，追求短期利润，在二级市场上的投资风格偏向于进行短期套利，并不注重上市公司的业绩，前景和长期发展。在我国散户资金量能在二级市场上对A股市场价格指数有重要影响时，机构投资者往往不能坚持自己的投资理念，投资行为趋同于散户，使得市场波动剧烈，难以给普通投资者信心，不利于企业融资。中国A股没有完全意义上的自由做空机制，虽然目前我国已有股指期货存在，但对于中小投资者来说准入门槛过高，不能够有效的为众多中小投资者所运用，当A股市场大幅下跌时或投资者预期股指下跌，只能通过二级市场卖出规避风险，加上二级市场的跌停板限制，风险不能一次出清，风险会累加到下一交易日，恐慌情绪进一步扩大，会形成加速下跌的趋势。市场过于封闭，国家干预能力强。目前我国资本市场上的外资型投资机构及其形式重要有QFII，中港互认基金以及沪港通，总量上外资规模较小，对市场定价功能不能起到一定影响。

（三）2015年A股暴跌及其救市方案对企业融资影响分析

2015年里，A股市场经历了千股涨停，千股跌停，市场波动之大，在我国证券史上堪称罕见。这种大范围的波动不仅影响投资者的投资信心，还进一步影响了融资制度。在剧烈波动的A股市场里，中小投资者普遍损失惨重，国家为控制恐慌情绪采取了一系列管控手段，包括关闭新股IPO融资，限制股指期货开仓数量，限制大股东减持，组织资金入市等。当A股市场大幅下跌，国家进行干预，关闭ipo，使得企业不能通过A股市场进行融资，这无疑会使供给侧改革面临减速的困境，当A股市场暂停ipo就意味这它丧失了金融市场融资的基本功能。政府的干预虽然短时期可以起到稳定指数的作用，但各项政策的推出并不能在一个本身制度上存在很大缺陷的金融市场上给投资者以信心，面临风险集聚，大量资本通过国家救市资金入市时指数回升的时间点出逃，加剧了市场恐慌，使投资环境恶化，投资者丧失信心，不利于企业融资推进供给侧改革。大量非市场化的行政手段干预，也会使中国资本市场市场化运营的形象受损，不利于国际资本的进入。股指期货的开仓限制，也让众多机构投资者失去了避险工具，在市场下跌过程中为避免进一步的资产损失，只能通过二级市场进行抛售，加速股市指数暴跌。众多市场制度的不合理，导致中国股市投融资制度脆弱，容易出现系统性风险，在众多供给侧改革企业急需金融支持时，金融市场无法发挥融资功能，使供给侧改革受阻。

三、A股市场制度完善对供给侧改革企业融资效率提升

在完善二级市场交易制度后开放一级市场注册制是我国金融市场发展的必然选择。随着中国A股市场逐渐成熟，注册制是未来发展的趋势，健康稳定的二级市场是一级市场发挥直接融资职能的有效保证。只有在二级交易市场的制度逐步完善，与世界主流证券交易市场制度向接轨，我国才能将发行制度转换为注册制，在有二级市场制度的支撑保证下，A股注册制的开展不会使市场产生剧烈波动从而影响企业融资。主要措施有：取消涨跌停限制，让价格决定供给需求，在风险来临时，可以让价格充分暴露风险，及时释放风险，避免因短时间某一股票的风险积聚带来连续跌停，使机构投资者不得不抛售其它股票，引起连锁反应，使市场出现大幅下跌。扩大融资融券标的，降低准入门槛，做空机制的放开，不仅仅使得投资者盈利模式的多元化，还会使A股市场更好的发挥价值发现功能，稳定市场，任何一个成熟的证券市场都是双向的市场，这种制度的变革会促使国内投资氛围转向价值投资，使优秀企业的融资需求更容易得到满足。实施T+0制度，虽然恢复T+0交易制度可能在短期造成一定程度的市场剧烈波动，但从长时间看却是有利于证券市场健康发展，有利于改善企业融资制度，T+0制度有利于减少投资者风险，方便投资者在段时间内资金退出，操作更加灵活，避免了因资金限制不能使用融券的投资者面临不公平的交易环境，同时T+0也使得证券市场更加活跃，交易量增加，市场的繁荣会使发行市场ipo估值提升，对供给侧改革企业融资产生重大影响。再各项交易制度逐步完善，与国际接轨后可适当加大QFII额度，沪港通额度乃至放开资本市场管制，吸纳全球投资者进入A股市场，为我国供给侧企业提供多元化的资金支持，同时也可以减少国内少数大资金机构投资者减持或增持对市场的影响，增加市场流动性。

四、总结

A股市场各项制度唇齿相依，在改革时必定牵一发而动全身，各项制度的转变时间间隔不易相差过长，最优的方式应同时推进，如16年年初的熔断机制应与涨跌幅限制的取消同时推进，单独推出熔断机制而保留涨跌幅限制会使市场在出现短期风险时丧失流动性。每一项交易制度的改革必须结合现有市场环境做出决定，采取政策组合的方式改善融资制度，发展良好的一级发行市场，充分发挥A股市场直接融资优势，推进供给侧改革，供给侧改革企业的成功转型也必定会为为广大投资者带来稳定收益，实现供给侧改革和A股市场投资者双赢的效果。

参考文献

[1]刘道远.多层次资本市场改革语境下证券交易制度研究[J].法学论坛，2010，01：69-75.

[2]李响玲.试论我国场外交易市场法律制度的完善[J].微观结构，2010，09：58-63.

作者简介：方健（1991-），男，汉，辽宁沈阳人，沈阳化工大学经济与管理学院2015级研究生，研究方向：金融学；王蓉（1972-），女，汉，重庆人，博士，沈阳化工大学经济与管理学院副教授，研究方向：产业经济学。