杨志强，石水平，石本仁，曹鑫雨

(1.广东财经大学 会计学院，广东 广州 510320；2.暨南大学 管理学院，广东 广州 510632)



混合所有制、股权激励与融资决策中的防御行为
——基于动态权衡理论的证据

杨志强1，石水平2，石本仁2，曹鑫雨1

(1.广东财经大学 会计学院，广东 广州 510320；2.暨南大学 管理学院，广东 广州 510632)

摘要：文章基于动态权衡理论，以1999-2014年上市公司为样本，运用混合所有制改革这一“自然实验”条件，研究了高管股权激励对其融资决策中防御行为的影响，分离出激励和治理双重效应。研究发现：(1)股权激励有助于抑制高管融资决策中的防御行为，但这种效应只存在于民营企业中；(2)对于国有企业，只在股权分置改革后才观察到类似效果，而股改前高管在减少债务融资的同时，提高了股权激励水平，自我激励问题明显；(3)公司股权混合度越高，其在赋予高管股权激励上越谨慎，但在国有股比例较高的公司中，混合所有制改革显著提高了股权激励水平；(4)股权混合安排显著改进了股权激励契约在抑制高管防御行为方面的效率，这种效应在非国有股比例较高的公司中更强。

关键词：混合所有制；股权激励；管理防御；融资决策；动态权衡理论

一、引　言

2015年9月，中共中央、国务院印发了《关于深化国有企业改革的指导意见》，重申了“发展混合所有制经济”为国有企业深化改革的重点。1997年“十五大”报告中首次提出“混合所有制”概念，尝试对电信、电力和民航等垄断性行业在政企分离、业务拆分等方面进行改革，取得了一定的成效。……