唐　松，吴秋君，温德尔，杨斯琦

(1.上海财经大学 会计学院，上海 200433；2.上海财经大学 会计与财务研究院，上海 200433；3.深圳前海兴旺投资管理有限公司，广东 深圳 518040)



卖空机制、股价信息含量与暴跌风险
——基于融资融券交易的经验证据

唐松1,2，吴秋君1，温德尔1，杨斯琦3

(1.上海财经大学 会计学院，上海 200433；2.上海财经大学 会计与财务研究院，上海 200433；3.深圳前海兴旺投资管理有限公司，广东 深圳 518040)

摘要：文章利用我国逐步推出融资融券交易的自然实验机会，运用双重差分的研究设计，考察了卖空机制对股价反映负面消息效率的影响。文章以2007-2012年的数据为样本研究发现：相对于非标的股票，融资融券标的股票在成为标的之后，其股价对市场的向下波动及时做出了调整，使得股价对市场正负向波动反应之间的不对称性显著降低，表明标的股票更加及时和充分地吸收了有关公司价值的负面信息；同时，相对于非标的股票，融资融券标的标的股票在成为标的之后，其股价暴跌风险显著降低。文章结果表明，我国股市推出融资融券交易后，卖空机制提高了市场对标的股票负面消息的定价效率。

关键词：卖空机制；融资融券；股价信息含量；股价暴跌风险

一、引　言

在我国股票市场建立后的相当长一段时间内，卖空交易是不被允许的。在禁止股票卖空的情况下，即使有的投资者准确预期到公司价值的下降，也无法通过卖空该公司股票的方式将这一负面消息迅速传递到股票市场上，从而造成了公司股价的虚高。……