王春宇，高羽微

（哈尔滨商业大学金融学院，哈尔滨150028）



制造业企业资本结构影响因素的分析

王春宇，高羽微

（哈尔滨商业大学金融学院，哈尔滨150028）

摘要：以2005～2014年间的上海证券交易所的制造业企业的平衡面板数据为研究对象，通过建立双向固定效应模型来分析其资本结构的影响因素。基于研究结果发现，制造业企业的资产报酬率以及成长性与其资本结构呈现负相关关系；净资产收益率、企业的规模、可抵押性以及非负债税盾则呈现正相关。但是公司的规模与非负债税盾的影响强度却要弱于净资产收益率。

关键词：制造业；资本结构；影响因素

一、引言

Modigliani和Miller于1985年提出了著名的MM定理，该理论认为，在完美市场中，不考虑公司的税收和交易成本，则无论公司如何融资都不会改变公司的价值。也就是说，公司的价值与其融资方式亦即资本结构无关。因此，公司不能通过对融资方式的修正来影响公司的价值，这也就导致公司并不存在最优的资本结构。自该理论提出之后，越来越多的研究学者以代理理论、信息不对称理论及公司控制权等理论作为出发点，对公司资本结构的影响因素进行分析。

在国外的相关研究中，对公司资本结构影响因素的分析最早起源于巴克特和卡格，他们在研究中提出，随着公司规模的扩张，公司会更加倾向于债务融资的方式，而对于债务负担较大的公司，其债权的可能性相对来讲则会较小。2009年弗兰克和戈亚尔（Frank和Goyal）则通过对美国企业的分析发现，对企业资本结构具有影响的因素主要包括公司规模、有形资产、盈利能力以及公司的成长性。……