谭文浩

(同济大学 经济与管理学院，上海　201804)



CFO人口特征、产权性质与集团内部资金配置

谭文浩

(同济大学 经济与管理学院，上海201804)

[摘 要]基于2007—2012年间企业集团内部资本市场运行的数据，考察CFO特征对内部资本市场构建的影响。研究发现，CFO绩效薪酬显著影响内部资本市场的构建及其运行规模，且民营企业更为显著。进一步地，CFO担任董事会成员、具有金融任职背景显著影响内部资本市场运行规模，并且这一效果在民营企业中更为明显。

[关键词]首席财务官；CFO；金融背景；内部资本市场；产权性质；管理层激励；内部资本配置效率

一、 引言

对内部资本市场效率的讨论，较多的研究认为内部资本配置的无效归因于总部CEO与部门经理之间的激励冲突。Stein认为分部经理从预期收益中获得了私有收益，预期收益越高则分部经理获得的私有收益越大，因此激励分部经理推进更多的项目实施，争取更多的资金支持[1]。Rajan等的研究则发现，分部经理的寻租行为加剧了集团内部资金配置的扭曲，内部资金配置存在“平均主义”的交叉补贴行为[2]。

既有文献对管理层激励在内部资本配置效率方面的研究，相对较为缺乏。Scharfstein 和 Stein研究发现，缺乏投资机会的部门具有更低的成本来进行游说，降低分部经理游说动机的最佳方式是给予分部经理较大份额的预算而非现金[3]。然而，多元化运营存在的风险以及多元化投资所带来的过度投资行为并没有受到董事会的约束。因此，为了扭转管理层在资金配置上的自利行为所带来的资金配置扭曲，董事会应当提高管理层薪酬以降低管理层多元化经营的动机。……