山东大学数学学院 郭春迪

浅析国有企业的资产定价问题

山东大学数学学院 郭春迪

摘 要：我国多年的经济发展实践显示，企业国有化并不是一种对经济长期发展的有效体制模式。只有进行国有企业改革，才能促进经济的发展和进步。通过上市、重组、改制等一系列方式对我国国有企业进行改革，促进我国产业结构调整，成为我国发展经济的有效方法。资产定价是国有企业在上市、重组等改革过程中的难点，不同的改革模式要采用不同的资产定价方式。本文主要通过阐述资产定价理论及方法分析，对我国国有企业资产定价中存在的问题进行研究，并提出如何提升国有企业资产定价工作水平。

关键词：国有企业 资产定价 问题

资产定价是社会商品经济发展的产物，涉及到企业改制、重组、投资、参股、上市等经济行为，可以说，资产定价活动已成为现代市场经济中发挥基础性作用的专业服务行业之一。为了促进我国经济结构的改革，对我国国有企业进行改革是非常有必要的，而国有企业改制就涉及到了资产定价的问题。近年来，对于国有企业资产定价的内容争议较大，主要表现在现今经济交易环境和制度、资产价格确定、资产定价方法等内容，可以看出，国有企业管理改制中，资产定价依然是国有企业管理的焦点问题和难点，因此，对国有企业资产定价的相关问题进行研究具有重要意义。

1　 资产定价理论及方法分析

资产定价的相关问题一直受到金融市场的高度关注，从20世纪50年代开始研究以来，资产定价问题至今是众多经济学家所面临的重要课题。但是，伴随着金融市场的发展，研究出了一些资产定价理论及方法。以下笔者就对资产定价理论中的经典资本定价模型和资产定价方法进行分析研究。

1.1 经典资本定价模型

资本资产定价模型是在1964年由美国学者夏普、林特尔、特利诺和莫辛等多人结合资产组合理论的基础知识研究发展起来的，同时对微观市场主体在各种相互行为下市场状态是如何呈现的进行研究。经过多年的分析研究，他们得出了相同的资本市场平衡整体下证券价格形成理论，从而建立起著名的资本定价模式。资本定价模型的建立，吸引了资本定价理论者和实践者的眼球，成为现代金融市场价格理论的基础。资本定价模型在投资组合理论和资本市场理论的基础上形成发展起来，主要是研究证券市场中资产的预期收益率和风险资产之间的关系，以及均衡价格的形成。资本定价模式认为，总体风险资产的均衡收益呈现线性关系：风险溢价的高低取决于资产的系统性风险，系统风险越高，表明报酬率越高；系统风险越低，表明报酬率越低。事实上，资本定价不是一个完美的模型，但是其分析问题的角度是正确的，它是通过研究市场资产价格确定的影响因素的模型，重点在于探求风险资产收益和风险数量的关系，在特定程度内的风险，投资者能够获取多少报酬率。

1.2 资产定价的方法

现代资产定价的方法主要是运用资产评估的形式来完成的。资产评估是指由专业机构和人员按照国家法律法规和资产评估准则，根据特定的目的，遵循评估原则，依照相关程序，选择适当的价值类型，运用科学的方法，对资产价值进行分析、估算并发表意见的行为和过程。随着资产的市场化程度不断深化，资产评估成为现代社会分工的重要组成部分，资产评估方法是分析和判断资产评估价值的手段和途径，主要有成本法、市场法和收益法。

成本法是被评估资产的现时重置成本的基础上，减去各项损耗价值的资产评估方法。市场法是指通过比较被评估资产和可参照交易资产的异同，对参照资产的市场价值进行调整得出的资产价值评估方法。成本法的资产评估思路是：资产评估价值=重置成本-实体性贬值-功能性贬值-经济性贬值。市场法是依据“替代原则”，以均衡价值论为理论基础，采用比较和类比的方法判断资产的评估技术。收益法是指通过估算被评估资产未来的预期收益并将其折算成现值，以此来确定被评估资产价值的方法。收益法主要利用投资回报率和收益折现等技术手段，将资产的未来预期产出能力和未来获利能力作为评估资产价值。

成本法的应用需要考虑到资产的历史信息，要根据被评估资产的已使用年限和现今使用情况等历史资料来估算资产的价值。相对于成本法，收益法是考虑到被评估资产未来可以带来的收益率，主要有收益额、收益期、折现率或者资产化率三个指标，收益额是指未来预期收益额，资产预期收益主要有净资产、净现金流量和利润总额三种类型，在现今实际市场中，收益法主要是以净资产和净现金流量两种税后净收益来进行估算。市场法是找到相似的参照物进行市场价格调整，运用市场检验的结论来评定资产价值，容易受到交易双方接受，因此市场法进行资产评估中最为直接、具有说服力的评估方法之一。

2　 我国国有企业资产定价中存在的问题

资产定价理论和方法在西方国家已经相对成熟，但是在我国的实际应用中，受到我国体制、观念、行为等一些因素的影响，并不仅仅体现为经济问题。我国改革开放以来，国有企业对外合资、承包租赁、兼并破产等产权变动越来越多，为了保证确认合理的产权转让价格，防止国有资产的流失，我国出现了国有企业资产定价活动。发展至今，我国的国有企业资产定价依然存在许多问题，制约着我国经济的发展。以下是我国国有企业资产定价存在的主要问题。

2.1 观念落后

前期为了稳定和促进我国经济的发展，我国长期采用计划经济的体制发展，这使得我国社会大部分人对资产价值思想停留在国有企业资产账本的账面价值上，依然认为在账本上的国有企业资产价值就是完整的资产价值，是国有企业资产的真正反映，因此资产定价的成本法更容易让社会接受。相对于我国市场，西方市场经济发展历史较长，经济发展迅速，对企业资产的价值定价的认知更高于我国计划经济下的大部分国人。在市场资产经济交易中，所有投资者的投资行为都是为了经济收益，一项资产的交易成败和资产价格的高低不是仅仅只是靠账面价值来决定的，而是取决于该项资产的未来收益状况如何、收益程度高低，国有资产价值主要还是由未来现今流量折现而来的。所以，我国国有企业资产定价的观念相对落后。

2.2 资产评估方法的选择存在问题

尽管从理论角度来看，采用不同的资产定价方法对评估价值不会有太大的影响，但是在现实经济市场存在一定的缺陷，不同的国有企业资产具有不同的特点，这要求在实际资产定价中需要采取不同的评估方法。在西方国家资产交易过程中，对单项资产的价格评估大多使用收益法进行评估，比较容易使思想统一。但是，就我国的情况来说，很多评估机构和人员是不采用收益法的，基本都是采用成本法，主要是因为我国的市场经济体制不完善，不适应采用收益法的资产定价评估方法。然而，从理论上说，采用收益法会比成本法更加科学准确。在市场经济中不应该只关注我国国有企业市场的不完备性，从而违背资产定价的有效规律。必须研究资本定价模式和市场的发展规律，根据我国国有企业资产的特点，创新我国经济体制，从而指导国有企业资产的定价问题。

2.3 国有资产流失

当前我国的国有企业资产存在资产低于市场价值出售问题，导致我国国有资产流失。而且，我国的国有资产流失还存在真假之分。在国有企业改制过程中，势必会涉及一些既得利益者，他们会通过一定措施阻拦改革的进行，运用“假借资产流失”等名义来制造混乱，但其实他们自己也不清楚资产是否真的流失。国有企业资产是国家公有的，所以导致国有企业在经营活动中缺乏明确的所有者进行管理，只有各层委托代理，使得所有者的努力效用被极大地降低了。在国有企业资产经济交易中，对方买者足够努力，而国有企业资产的代理人缺乏努力，就出现了国有企业资产定价过低，使得国有企业资产流失。另外，国有企业资产交易中，所有者缺乏努力，使得部分个人钻空子，通过与外界经济交易从中获取部分利益，从而也会导致国有企业资产的流失。因此，国有企业资产定价是非常重要的问题，这已成为定义国有企业资产是否流失的指标之一。

2.4 国有股净资产定价原则问题

随着经济发展收益的此起彼伏的竞争，国有企业股权的转让定价关系到转让方的国有企业资产是否可以保值、增值，以及受让方对国有企业投资成本的高低。国有企业股权转让定价是以净资产的情况为标准，主要是为了保证国有企业资产的保值和增值，避免国有企业资产的流失。从表面来看，如果国有企业资产的股权转让定价高于净资产就保证了国有企业资产的保值和增值，相反就表示国有企业资产流失。所以，为了防止国有企业资产流失，国有企业资产的审批者必须严格对待国有企业资产的转让定价问题，对于国有企业股权转让定价低于净资产的情况不能进行审批通过，所以，近几年，在国有企业向外界非国有企业的股权转让定价的标准就是净资产，国有企业股权转让定价不能低于净资产也成为固定原则。但是，由于在这以内在价格为定价基础、公平竞争的市场环境下，这条固定原则却显得不符合理论依据。

2.5 社会问题

国有企业改制不仅是关于资产经营管理问题的变化，还涉及许多其他问题，例如有职工的安置补偿、社会福利、历史遗留等社会问题。在国有企业资产出售、股权转让等交易行为中，很多国有企业都会将人员、退休金、企业富余人员总体打包出售、转让，使得国有企业资产定价的附属条件一大堆，工人工资、退休金、负债都需承担，这样国有企业资产如何定价，买方如何收购整合，这些问题给国有企业资产定价带来了许多阻碍。

3　 发挥市场作用，提升国有企业资产定价工作水平

国有企业资产定价是国有企业进行重组、上市、清算等改制工作的难点和重点问题，得到高度的关注，对国有企业资产定价问题的争议一直从未停息。而国有企业资产股权分配定价问题是争议较大的。国有企业股权分配是政府非市场行为历史遗留下来的问题。市场是社会资源的主要配置者，是国家对社会经济实行间接管理的手段，所以，在国有企业资产定价中应该发挥市场的作用，提升国有企业资产定价的工作水平。因为，在国有企业改制中资产经济交易的最终价值是由市场的供求状况决定的，其他资产评估价格知识作为参考。国有企业资产评估定价的主要影响是在为市场主体提供科学的资产价值估算方法，从而得到双方主体对资产预期价值的统一，市场出现平衡状态，经济交易行为效益提高。市场中的需求供给关系密切，在国有企业资产定价中，不能忽视市场的需求供给关系，但是也不能不考虑资产评估。所以，在国有企业资产定价中，必须坚持市场导向，遵循市场规律，由市场来解决国有企业资产定价的问题，发挥市场的作用，提升国有企业资产定价工作水平。

4　 结语

现代对国有企业资产改制中，必然涉及资产定价的问题，而对于国有企业资产定价的问题依然存在许多争议。随着多年以来的研究，资产定价的模型和方法得到了极大的发展，形成了一定的理论模型和方法。我国国有企业资产定价存在观念落后、资产评估方法选择、国有资产流失、国有股净资产定价原则、社会等方面存在问题，所以，国有企业资产定价需要发挥市场的作用，提升国有企业资产定价的工作水平。

参考文献

［1］张西南.国有企业整体上市的资产定价问题研究［D］.财政部财政科学研究所，2012.

［2］徐平.企业国有资产重组中资产定价问题研究［J］.河南金融管理干部学院学报，2004（06）.

中图分类号：F276.1

文献标识码：A

文章编号：2096-0298（2016）06（b）-054-02