李佳丽



会计信息与股价的相关性分析探讨

李佳丽

摘要：股票价格的估算问题一直是证券市场的研究重点与核心，其价格变动受到多种因素的影响。因此，对会计信息与股价相关性的进行分析、验证是十分必要的。这一研究扩展了会计学的研究范畴，推动了实证会计研究的发展。

关键词：股票价格；会计信息；实证研究；回归模型分析

一、文献综述

会计系统所输出的会计信息是股票市场中信息的主要来源之一，是投资者判断股票内在价值的主要依据。1968年Ball和Brown对会计盈余数字有用性进行实证研究以来，各国会计研究者发表了许多有关验证会计信息和股票价格的关系方面的文章，对会计盈余数字的有用性采用各种方法从多角度进行了验证。Penman（2001）认为，只有高质量的会计信息才能够预估到企业的未来价值，在以后的许多学者的研究逐步扩展到直接的会计信息对股票价格的影响。Cheng and Yang（2003）在极端样本中检验了会计信息与股票价格的相关性。

综上所述，学者们的实证研究成果确实显示：股票价格与会计信息是存在相关性，当会计信息在作用于市场时，股票价格的确是发生变动，从而得出会计信息与股票价格具有价值线性相关性的结论。虽然我国在关于会计信息与股票价格的相关性研究。还停留在较为初级的阶段，主要讨论的是会计信息对股价的影响，以及会计指标对股价的相关性分析。本文基于我国会计信息与股价的关系的研究现状，参考已有的文献，运用多元回归分析，研究细分后的会计信息及其会计指标，这可以在一定程度上弥补我国关于运用回归分析方法进行会计信息与股价的相关性研究的不足，同时也深入对上市公司会计信息进行研究。

二、模型的建立

（一）模型中解释变量的选取

本文是以我国上市公司会计年报披露的会计信息为研究样本，以上市公司会计年报披露的会计信息对股票价格的作用为研究重点，在计价模型观下，运用回归模型分析的方法对会计年报披露会计信息与股价相关性进行分析研究，采用相关分析以及多元回归分析的方法就本文的研究假设进行统计检验。

由于上市公司披露的会计信息内容丰富，信息量巨大，为使指标具有好的统计特征，本文在进行研究中就将上市公司年报披露的会计信息进行了分类，主要分为反映上市公司偿债能力的会计信息，反映上市公司盈利能力的会计信息，反映上市公司发展能力的会计信息和反映上市公司营运能力的会计信息四大类会计信息，来选取具有代表性的有用的指标作为回归分析的自变量。另外，现金流量的多少通常也是企业价值的一个前期征兆，是公司正常运营活动的必要基础，也是一些投资者最为关心的指标之一，因此本文也将每股现金流指标作为一项自变量。分别进行了这五类型的会计信息与股价反应的相关性分析，进而运用这些会计信息指标建立与股票价格的关系，分析会计信息对股票价格影响的一个基本构成情况，使会计信息与股票价格的研究更加细致深入。

（二）自变量选取

本文在参考大量已有文献，考虑了一些其他影响因素，选取了8个反映上市公司会计信息的代表性指标：

（1）反映盈利能力的会计指标2个，资产收益率X1，每股收益X2。

（2）反映营运能力的会计指标1个，总资产周转率X3，应收账款周转率X4。

（3）反映偿债能力的会计指标3个，流动比率X5，速动比率X6，资产负债率X7。

（4）反映发展能力的会计指标1个，总资产增长率X8。

（5）反映现金流量的会计指标1个，每股现金流X9。

（三）模型建立

基于前文的分析，对股票价格（Y）和影响股价的各种信息用变量（X）之间建立一种联系，由于会计信息有众多指标构成，X可以用X=（X1，X2，···，Xn），即用函数表示为：

Y=β0+β1X1+β2X2+···+βm Xm +ε

β0，β1，···βm是未知参数，β1，β2，···βm是回归系数，β0是回归常数，Y是因变量，X1，X2，···Xm是m个自变量，ε是误差。

（四）样本数据准备

为了研究我国上市公司会计信息与股价的相关性，本文剔除财务数据不全或数据异常、以及发生重大事件的上市公司，然后随机选取了40家上市公司2010-2013年年报作为研究样本，其中相关数据包括两个方面，一方面是反映会计信息的若干指标，另一方面是股价，均来自国泰安（CSMAR）。由于篇幅所限，本文未列出具体数据。

笔者在处理分析数据时，以X1-X9为自变量，以股价Y为因变量，把随机选取的样本数据代入回归模型，使用了专业统计分析软件SPSS估计模型参数并进行检验。

三、模型数据分析

（一）回归模型的综述

表一显示了X1，X2，X3，···X9是回归自变量，Y是因变量。判决系数R2=0.639。其实可以看出回归直线与实际样本的契合度不太理想，但考虑到股票价格受众多因素影响，这个判决系数也能大致反映会计信息与股价之间存在着一定的相关线性关系。

（二）回归模型的回归系数

自变量X1-X9的回归系数显示在表格的第2列，在表格的第5列则列示了t检验值。表格的最后两列显示了各个系数在5%的显著水平下的置信区间。

把随机选取的样本数据代入上述多元回归模型，根据得出的回归系数，估计结果如下：

Y=9.318-2.538X1+27.787X2+1.333X3-11.813X4-2.306X5+4.659X9-9.456X7+7.059X8+0.851X9

X1-X9的回归系数对应的P值分别为0.232，0.667，0.009，0.116，0.467，0.623，0.384，0.394，0.053，0.692。若取α=5%，可以发现除了X3之外，Xi的回归系数的P值均大于α，表明各个自变量Xi与因变量Y之间的线性关系并不显著。相比较而言，X1，X2（反映盈利能力的会计指标）与Y的相关性最高。由此可以得出，单个的会计指标对上市公司股价的解释能力较弱，二者之间的线性关系不强。

（三）回归模型的方差分析

从表3中可以看出，回归方程的回归离差平方和、总离差平方和、残差平方和分别为：3306.114，5171.173，1865.059。对回归方程进行F检验，可以得出F值为5.909。在显著性水平α=5%下，Fα（p，n-p-1），其中n=40为样本个数，p=9为自变量个数。查表可以得知，Fα（9，30）=2.1240 ＜5.909。此外，回归方程P值为0（四舍五入），P＜α。其明显显示出，F存在高度显著，F值和P值显示出有效的回归方程。即X1-X9这9个会计指标与Y这个股票价格的线性关系十分显著，而本文构建的多元回归模型对会计信息与股价之间的关系具有较好的解释力。

四、研究结论及经济意义

本文在对细分后的会计指标与股票价格反应进行实证研究，通过回归线性研究后，分析数据可以得出以下结论，上市公司会计信息对股价有一定的影响。上市公司的股价受到多种会计因素的共同影响，会计信息仅是其中一个方面。单个会计指标与股价之间的相关性不强，其对投资者而言分析单个会计指标的意义并不大，与股价的相关性不显著；但是由综合性多个组合会计指标对股价的影响十分显著。从而可见，回归性方程比较理想的反映了会计指标信息与股票价格的线性关系。总而言之，上市公司的股价与其获取的会计信息密切相关。

在综合性会计指标形成的会计信息与股价之间不存在相对稳定的关系，即上市公司的五大类会计指标与股票价格的相关性并不相同。通过比较上市公司中反映营运能力、盈利能力、发展能力、偿债能力的会计指标与股价的相关性，反映盈利能力的2个会计指标与股票价格的相关性最高，都与股票价格存在显著的正相关关系。这表明，在证券市场上，投资者在进行投资分析决策时会更关注公司的盈利能力。

公司的偿债能力（X5，X6，X7）对股价的影响作用很小，但这并不表示投资者不关注公司的偿债能力。通常来说，资产负债率、速动比率等指标越高，公司的偿债能力就越好，但这并不意味着公司的效益就越好。若这些指标过高的话，很可能使公司的绩效下滑。

公司的营运能力和发展能力与股票价格的线性相关性并不高，这表明投资者在进行证券投资决策时对这些指标关注的较少。这比较符合现在的证券市场情况，投资者往往只考虑单方面的因素进行分析，很少从公司的整体情况出发来考虑，不能有效的运用公司的会计信息，这也间接影响了我国股票定价效率。

参考文献：

［1］熊市时.股票收益与会计收益关系影响因素的实证研究.浙江大学硕士学位论文，2008.

［2］戴彥雄.上市公司会计信息与股价的相关性探讨［J］.现代商业，2009，（18）.

［3］王建新.基于新会计准则的会计信息价值相关性分析［J］.上海立信会计学院学报，2010，（3）.

［4］李子奈，叶阿忠.高等计量经济学.清华大学出版社.

（作者单位：中南财经政法大学）